fama y french 1995

En el año de 1996, en un artículo titulado "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies" conjuntamente con el Dr. Kenneth R. French del Tuck School of Business at Dartmouth College, desarrollaron el argumento de que las anomalías de los retornos en el modelo básico CAPM (Capital Asset Pricing Model), son visibles en el modelo de los tres factores, que ellos mismo definieron en 1993, enel artículo: "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds" (Journal of Financial Economics). En este modelo, los autores explican que el retorno esperado de una cartera, en exceso de la tasa libre de riesgo, se explica por ser sensible a los siguientes factores:
1.- Los retornos en exceso de la cartera en mercados amplios.
2.- La diferencia de los retornos de una cartera de pequeñasacciones contra la de los retornos de una cartera grande de acciones, se ha denominado a esta diferencia SMB (Small Minus Big).
3.- La diferencia que existe entre el retorno de una cartera con acciones con alto patrimonio contable convertible a patrimonio bursátil y el retorno de una cartera con acciones con bajo patrimonio contable convertibles a patrimonio bursátil, denominado HML (High MinusLow).

Fama y french (1993) argumentan que si las acciones están racionalmente valoradas, las diferencias sistemáticas en los retornos promedios se deben a diferencias en el riesgo, así, con valoración racional, el patrimonio bursátil y la razón patrimonio contable/ patrimonio bursátil serian una aproximación para la sensibilidad a factores comunes de riesgo en los retornos.
Usar HML para explicarlos retornos están en línea con la evidencia de chan y chen (1991) de que hay una covariacion en los retornos relacionada a problemas relativos que no es capturada por el retorno de mercado y que es compensada por los retornos promedios.
Usar SMB para los retornos esta en línea con la evidencia de Huberman y Kandel (1987) de que hay covariacion en los retornos de las acciones con bajo patrimoniobursátil que no es capturada por el retorno de mercado y que es compensada por los retornos promedios.
Fama y french confirman que las carteras construidas para replicar factores de riesgo relacionados al patrimonio bursátil de la razón patrimonio contable/patrimonio bursátil suman sustancialmente a la variación a los retornos accionarios explicados por la cartera de mercado. Sus resultadosmuestran que los factores de riesgo asociados al patrimonio bursátil y la razón patrimonio contable/patrimonio bursátil capturan la fuerte variación común en los retornos de las acciones y ayudan a explicar el corte transversal de los retornos promedios.
Fama y french(1994) usan el modelo de tres factores para explicar el retorno de las industrias mostrando que el modelo captura los retornos de lascarteras formadas por razón utilidad/precio, flujos de caja/precio y crecimiento a las ventas.
Fama y french (1995) postulan que altas razones patrimonio contable/patrimonio bursátil deberían estar asociadas con una persistentemente baja razón utilidad/patrimonio contable, mientras que bajas razones patrimonio contable/patrimonio bursátil deberían estar asociados a una persistentemente alta razónutilidad/patrimonio contable.
En resumen:
Acciones con baja razón patrimonio contable/patrimonio bursátil, baja razón utilidad/precio, baja razón flujo de caja/precio y alto crecimiento en las ventas son típicas de firmas fuertes que tienen pendientes negativas de HML. Dado que el retorno promedio de HML es fuertemente negativo esas pendientes negativas explican mas bajos retornos esperados.Acciones con alta contable/patrimonio bursátil, alta razón de utilidad/precio, alta razón flujo de caja/precio y bajo crecimiento en las ventas son típicas de firmas débiles que tienen pendientes positivas de HML. Por lo que esas pendientes positivas implican altos retornos esperados.
Sus resultados muestran que el modelo es capaz de explicar la diferencias en los retornos obtenidos por 6...