Intermediacion Financiera

MONEDA FRICCIONES FINANCIERAS

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ntermediación
financiera y

MACROECONOMÍA
El rol de la intermediación financiera en la macroeconomía es clave para entender las razones por las que las recesiones pueden ser tan agudas y prolongadas. Este artículo revisa la teoría de las fricciones financieras inherentes a la intermediación financiera y los mecanismos por los cuales la actividadeconómica real puede ser afectada.

HUGO VEGA* Y MARCO VEGA**

Especialista en Investigación Económica del BCRP. hugo.vega@bcrp.gob.pe * * Subgerente de Investigación Económica del BCRP. marco.vega@bcrp.gob.pe

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os modelos macroeconómicos utilizados por los bancos centrales para hacer análisis de política monetaria se sustentan metodológicamente en la teoría de los ciclos económicosreales aparecidos en los 70. Alrededor de la última década, el uso de estos modelos cobró impulso en los bancos centrales. Su adopción por parte de las autoridades monetarias requirió la incorporación de rigideces nominales que permitieran una caracterización de la economía más fiel a los datos y un papel para la política monetaria. El resultado es el modelo neo-keynesiano que se ha convertido en unreferente principal en el análisis de política monetaria1. Sin embargo, el modelo neo-keynesiano, al igual que sus predecesores, no vincula el sistema financiero con las variables reales de la economía. Se dice que en estos modelos, el sistema financiero es un velo ya que se cumplen las condiciones para que opere el teorema de Modigliani-Miller. De acuerdo a este teorema, no importa si el capitalde las firmas se levanta con emisión de acciones o de deuda. Otra característica de estos modelos es que asumen la existencia de mercados completos. Esto quiere decir que existen infinitas formas de cobertura de riesgos ante todos los infinitos posibles eventos que puedan ocurrir. Si la intermediación financiera es ignorada, es imposible analizar el impacto macroeconómico de los estados debalance de las empresas, de las restricciones crediticias, de los requerimientos de colateral y de otros factores inherentes a la intermediación financiera. La preocupación de estos efectos sobre la macroeconomía no es reciente. Ya hace más de 30 años, los economistas empezaron a teorizar sobre aspectos de la intermediación financiera como las asimetrías de información entre prestamistas yprestatarios2. Es decir, en un contexto donde los prestamistas no tienen información perfecta sobre los clientes al momento de realizar el préstamo, ¿cuál debería ser el contrato entre prestamista y prestatario para optimizar la transacción? Por mucho tiempo, el análisis de las relaciones entre prestamistas (bancos) y prestatarios (empresas) se mantuvo a nivel microeconómico. Fue durante la década de los 90que los macroeconomistas empezaron a analizar modelos con mercados financieros donde no se cumplía el teorema de ModiglianiMiller. Así, aparecieron los famosos artículos de Kiyotaki y Moore (1997) y de Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999) que señalaban la importancia de las fricciones inherentes a la intermediación financiera para exacerbar los efectos de las recesiones y el rol de las políticasmacroeconómicas para mitigar dichas situaciones.
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Esta literatura demostraba que la intermediación financiera era un canal adicional de fluctuaciones macroeconómicas reales que podía prolongar las recesiones y explicar la relación entre los precios de activos y la actividad económica. Durante los 90, muchas economías emergentes enfrentaron crisis financieras y sufrieron fuertesfluctuaciones de actividad económica que fueron luego estudiadas a la luz de estas teorías de fricciones financieras en macroeconomía. Incluso, la prolongada recesión de la economía japonesa podía acoplarse mejor a dicha teoría. En general, los avances en la teoría de las fricciones financieras pueden dividirse en dos grandes categorías: aquella que se refiere a los costos de intermediación y la que se...