Riesgo De Mercado

Universia Business Review
Grupo Recoletos Comunicación
ubr@universia.net

ISSN (Versión impresa): 1698-5117
ESPAÑA

2004
José Ramón Aragonés / Carlos Blanco
CRISIS FINANCIERAS Y GESTIÓN DEL RIESGO DE MERCADO
Universia Business Review, cuarto trimestre, número 004
Grupo Recoletos Comunicación
Madrid, España
pp. 78-87

UNIVERSIA

BusinessReview

Crisis financieras
y gestión delriesgo
de mercado
Los modelos de valor en riesgo (VeR) han demostrado en los últimos años
ser valiosos instrumentos de cara a la medición y gestión del riesgo de mercado. Sin embargo, su excesiva dependencia de hechos históricos o hipótesis de partida poco verosímiles hace que en muchas ocasiones pueden
fallar cuando son más necesarios, esto es, en movimientos extremos de

78

mercado quepodrían provocar pérdidas muy importantes.
Lo que realmente determina la efectividad de un sistema de VeR para la
José Ramón Aragonés
Universidad Complutense
de Madrid

gestión del riesgo de la institución, no son únicamente los números resultantes del análisis del VeR, sino la calidad de los procesos impuestos para
controlar y gestionar el riesgo. Podemos pensar en el VeR como un méto-aragones.jr@ccee.ucm.es
Carlos Blanco
Managing Director
Black Swan Risk
Advisors,LLC

do necesario, pero no suficiente, debido a que presenta una serie de limitaciones que deben ser corregidas para implantar un sistema eficiente de
control del riesgo de mercado en la institución.
Los modelos de VeR calculan la probabilidad de que las pérdidas superen
una determinada cota para un nivel deconfianza y período concreto. No

carlos@blackswanrisk.com

obstante, el VeR ofrece una información limitada sobre la estructura de la
cola de la distribución de pérdidas esperadas. El VeR no alcanza a dar respuesta a una pregunta fundamental como es, ¿cuánto podemos perder por
encima de nuestra estimación del VeR?.
En la práctica, los gestores de riesgos han tenido que basar su análisisen
una serie de hipótesis más o menos realistas para caracterizar la posible
evolución de los mercados financieros pero que en muchos casos son muy
dudosas. Una de las más utilizadas en finanzas es que las rentabilidades
de la cartera siguen una distribución normal, en donde los valores extremos
tienen un papel muy poco significante en su determinación.

RESUMEN DEL ARTÍCULO
En este trabajomantenemos que para medir y gestionar el riesgo bajo condiciones extremas es necesario utilizar medidas "coherentes" de riesgo como la pérdida esperada de la cola; el uso de técnicas de medición de movimientos extremos como la teoría del valor extremo y un sistema de contraste de tensión que tenga en cuenta
las interrelaciones de los factores de riesgo en las colas de la distribución y pueda serincorporado a los modelos
tradicionales de medición del riesgo.

UNIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | CUARTO TRIMESTRE 2004

79

EXECUTIVE SUMMARY
In order to measure and manage risk under extreme market conditions, it is necessary to use "coherent" risk
measures such as Expected Tail Loss, the right statistical estimation techniques for extreme events such as
ExtremeValue Theory, and introduce stress tests that take into account the correlation structure of different
markets under extreme conditions, and can be integrated in the traditional risk measurement models.

U NIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | CUARTO TRIMESTRE 2004

CRISIS FINANCIERAS Y GESTIÓN DEL RIESGO DE MERCADO

Sin embargo, empíricamente la distribución de los rendimientosde la
mayoría de los activos financieros muestran colas anchas o leptocurtosis
con respecto a lo esperado por la distribución normal. Este hecho ha sido
contrastado en multitud de ocasiones para distintos mercados financieros y
diferentes períodos ..
Algunos acontecimientos recientes en los mercados energéticos y financieros han resaltado ciertas limitaciones en varios modelos (y gestores)...