Tasa De Descuento

1. Introducción: la tasa social de descuento y la evaluación social de proyectos
La tasa social de descuento mide el costo efectivo para la sociedad de utilizar capital en
una inversión y es utilizada para descontar los beneficios y los costos futuros de un
proyecto de inversión gubernamental y convertirlos en valores presentes. Su utilización
permite no solamente determinar laconveniencia de llevar a cabo un determinado
proyecto, sino de compararlo con otros proyectos cuyos flujos tienen estructuras
temporales distintas y establecer un ranking de prioridades de inversión cuando los
recursos disponibles son escasos.
Dado que un proyecto de inversión pública extrae recursos de la sociedad, a costa de la
inversión y del consumo privados, el costo del capital asociado ala tasa social de
descuento depende tanto de la productividad marginal de la inversión (π) como de la tasa
de preferencia intertemporal del consumo (r). La primera mide el costo para el país de las
inversiones privadas que sacrifican como consecuencia de asignar recursos al proyecto
en cuestión. La segunda mide el sacrificio para los consumidores por el hecho de entregar
recursos parael proyecto que hubieran podido consumir directamente.
1.1 Caso de una economía cerrada
En una economía cerrada sin distorsiones, es decir, sin impuestos ni barreras a la
competencia y restricciones a la movilidad de factores, r y π son iguales, como se puede
apreciar en la figura N° 1. El mercado de capitales está equilibrado cuando la tasa de
preferencia intertemporal del consumo esigual a la productividad marginal del capital, de
tal manera que r = π. La tasa de interés del mercado está reflejando, por lo tanto, la
preferencia por el consumo de los ahorristas y la productividad marginal del capital
invertido por las empresas y no existe problema para combinar ambas tasas.

Sin embargo, cuando el mercado de capitales se encuentra distorsionado ambas tasas
sondistintas, como se observa en la figura N° 2. Dado que la tasa de interés que se
observa en el mercado no refleja ni la tasa de preferencia intertemporal del consumo ni la
productividad marginal del capital, debido a las distorsiones existentes en el mercado, el
equilibrio entre el ahorro y la inversión ya no implica que ambas tasas sean iguales. Por lo
general, se tiene que π> r, como sepuede apreciar en la misma figura y es necesario
encontrar una manera apropiada de combinar ambas tasas.

1.2 Caso de una economía abierta
Para una mejor comprensión de la naturaleza de las principales distorsiones que se
presentan en la vida real, es mejor considerar, de una vez por todas, el caso de una
economía abierta. En la figura 3, la curva de ahorro viene a ser la suma del ahorrodoméstico y el ahorro externo neto; es decir, la demanda de activos financieros
domésticos por parte de los residentes y no residentes. La tasa de interés a la cual estos
agentes desean comprar instrumentos de deuda emitidos en el país es la suma de la tasa
de interés de paridad (rpar) más una prima por riesgo.
La tasa de interés de paridad es la tasa de interés internacional más ladepreciación
esperada del tipo de cambio, es decir:
rpar = r* + x
Donde r* sería el equivalente de un instrumento de deuda del tesoro norteamericano y x la
variación esperada del tipo de cambio; es decir, la diferencia entre la inflación peruana y
la norteamericana (x = infPERU – inf USA).

La prima por riesgo mide la percepción de los agentes acerca de la estabilidad de las
reglas dejuego por parte del gobierno. Más precisamente, la probabilidad de que los
agentes privados incumplan sus compromisos de deuda como resultado de las políticas
aplicadas por el gobierno. Suponiendo que esta prima por riesgo crece a medida que se
incrementa el endeudamiento público, la curva de ahorro tendría la forma que se muestra
en la figura 3. La zona plana de esta curva reflejaría la...