ADMINISTRACION FINANCIERA MODULO III ACTIVIDADES

ADMINISTRACION FINANCIERA
MODULO III

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el módulo anterior hemos estudiado algo sobre riesgo y rendimiento. El objetivo que se persigue con ello es doble, porque el riesgo tiene gran importancia en casi todas las decisiones financieras, por lo que debemos entender qué es el riesgo y cómo se lo remunera en el mercado. El segundo objetivo, que desarrollaremos en este módulo, es aprenderqué determina la tasa de descuento apropiada para flujos de fondos futuros.
La tasa de descuento relevante para un nuevo proyecto es la tasa mínima de rendimiento esperada que debe ofrecer una inversión para ser atractiva. A este rendimiento se lo llama también costo de capital de la inversión, porque es lo que debe ganar la empresa por su inversión en un proyecto para alcanzar el punto deequilibrio. O sea que tasa de rendimiento mínima requerida, tasa de costo de oportunidad o tasa de costo de capital son todas expresiones para referirnos a la misma tasa; sólo cambia el punto de vista de quién lo está analizando: si es el inversor lo verá como una tasa de rendimiento, y si es la empresa que está evaluando será el costo de capital.
Lo que trataremos de determinar es cómo calculan lasempresas esa tasa para evaluar nuevos proyectos. Muchas utilizan como tasa de descuento el costo promedio de capital, es decir que, como hemos visto, las empresas pueden utilizar deuda o capital propio para financiar sus proyectos, cada una de las fuentes de financiamiento tiene su costo, el promedio ponderado sería la tasa que usan para descontar los flujos de fondos. Pero, al usar esta tasa, elfuerte supuesto que está implícito es que los proyectos bajo estudio tienen el mismo riesgo que el que tiene la empresa en la actualidad. Esto puede ser correcto cuando se trata de proyectos que consisten en ampliaciones de la misma actividad, como por ejemplo abrir una nueva sucursal o lanzar un nuevo producto del mismo tipo del que se dedica actualmente. Pero, en otras ocasiones, los proyectos enestudio pueden no tener nada que ver con aquello a lo que se dedica actualmente la empresa, o hay grandes empresas que están muy diversificadas y desarrollan actividades de distinto riesgo; por ejemplo, una gran empresa como ARCOR S.A. –cuyo principal negocio es la producción de golosinas– también tiene ingenio azucarero, producción agrícola, etc. (o sea, produce sus materias primas), pero alevaluar cada proyecto se trata de actividades distintas, con riesgos específicos de cada actividad. Es por ello que muchos no están de acuerdo con el uso del costo promedio ponderado de capital como tasa de costo, y proponen el uso del modelo de equilibrio financiero que vimos en el anterior módulo como mejor alternativa, ya que éste contempla el riesgo de cada proyecto.
Resumiendo, las alternativasson :



Pero al realizar estos cálculos hemos supuesto que la estructura de financiamiento estaba dada, pero debemos analizar si estas decisiones influyen sobre el valor de la empresa–o sea, si son importantes–, o si sólo son decisiones administrativas, de acuerdo a las posibilidades de financiamiento de la empresa y las condiciones del mercado.
Hasta ahora nos habíamos dedicado solo a lasdecisiones de inversión; ahora lo haremos con las decisiones de financiamiento, que determinan la estructura de capital de la empresa. Para ello supondremos constante, o sea sin cambios, la estructura de inversiones y modificaremos la de financiamiento, por lo que si la empresa decide emitir acciones es para rescatar deuda, y a la inversa, si emite deuda es para rescatar acciones.
Algunas empresas sefinancian solo con capital propio, otras emiten distintos tipos de deuda y combinan ambas. El problema sería encontrar la combinación óptima de deuda y capital propio que maximice el valor de mercado de la empresa.
Los economistas Modigliani y Miller, en un famoso trabajo, establecieron que el valor de la empresa depende solo de sus decisiones de inversión y que es independiente de cómo se financie...