Alicorp

Alicorp, la principal empresa de consumo masivo del Perú, viene siendo golpeada por noticias negativas en las últimas semanas. La última: la calificadora de riesgo Moody’s rebajó ayer la nota crediticia de los bonos internacionales de Alicorp de Baa2 a Baa3, con perspectiva estable. La empresa, que en el 2012 y 2013 lanzó una agresiva campaña de adquisiciones y logró la emisión corporativa másbarata de la historia peruana en su momento, hoy está en problemas: su gerente general y gerente financiero han renunciado y sus resultados financieros de los últimos trimestres han decepcionado al mercado. ¿Qué hay detrás? ¿Qué puede hacer la principal empresa de alimentos del país para revertir la situación?
MOODY’S RECALIFICA
El recorte de la calificación de Moody’s, responde al elevado ratio dedeuda que ha mantenido la empresa durante el último año (superior a 2.5 veces deuda/ebitda, que la calificadora considera un gatillo para una rebaja). En marzo del 2013, Alicorp emitió un bono por US$450 millones para principalmente financiar sus adquisiciones, como Global Alimentos (cuya compra fue completada en abril de 2014). En aquel momento, el endeudamiento fue destacado por elmercado: la tasa obtenida de 3.88% fue considerada en su momento como la tasa más baja de una emisión corporativa en la historia peruana, y la coyuntura económica de ese entonces ofrecía perspectivas positivas sobre el crecimiento de la empresa.
Sin embargo, a la deuda adquirida y las crecientes necesidades para financiar los gastos en capital de trabajo, se sumó el golpe del alza del dólar, impulsada por lasexpectativas de un alza de la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos. En el 2013 la empresa registró una pérdida cambiaria de S/.122 millones. En el 2014, registró pérdidas por derivados de US$37 millones y un ratio de endeudamiento de 5.5 veces deuda/ebitda.
“No es que la emisión en dólares [la del 2013] haya sido mala. Fue la mejor emisión corporativa peruana en el mercadointernacional, obtuvo la tasa más baja”, explicó recientemente a SEMANAeconómica Ivan Bogarín, analista de emisores de Credicorp Capital. “El momento fue el adecuado, pero las circunstancias cambiaron y la compañía tuvo que reconocer las pérdidas de tipo de cambio que generó la depreciación de la moneda en ese año”.
El manejo de la deuda de corto plazo también influyó sobre la recalificación, segúnMoody’s. Al 31 de marzo, la empresa únicamente mantiene a la mano efectivo disponible para cubrir el 8.9% de la deuda con fecha de maduración dentro de los próximos 12 meses. A esto se suma el hecho de que el flujo de caja libre (la caja obtenida de las operaciones menos dividendos y gasto de capital) del 2012 al 2014 ha sido negativo.
LLUEVE SOBRE MOJADO
La deuda y la exposición cambiara han golpeadolos resultados de Alicorp. La utilidad neta del primer trimestre cayó 65% interanual.Si bien los ingresos de la empresa aumentaron en 8.5%, esto no fue suficiente para contrarrestar el incremento de 13.4% en los gastos operativos. Estos débiles resultados se suman a los del 2014, que también decepcionaron para el mercado. La utilidad neta cayó 94%, comparada con la del 2013.
Los mayores gastosfinancieros y las pérdidas cambiarias de una empresa con doble exposición (por importaciones y deuda en dólares) golpearon la utilidad. La empresa registró pérdidas por derivados de commodities (S/.14.6 millones) y por derivados de tipo de cambio (S/.34.6 millones), así como el incremento de 51.2% interanual en los demás gastos financieros,relacionados al reperfilamiento de su deuda.
AJUSTE
Alicorpha realizado esfuerzos por reducir su riesgo cambiaria: reconvertió parte de su deuda en dólares a soles. En febrero,  recompró un porcentaje de sus bonos internacionales por S/.285,440. Para financiar esta recompra, la empresa emitió bonospor S/.500,000.
Moody’s ve este refinanciamiento (de dólares a soles) como positivo, y estima que la empresa cierre el 2015 con un ratio de 3 y su flujo de...