Analisis Del Valor De La Empresa Graña y Montero

Opinión Inicial

GyM: Construyendo valor

COMPRAR
Graña y Montero
7 Enero 2010 Cristhian Escalante cristhian.escalante@celfin.com +511 616 4330

Construcción | Perú

Apuesta por el sector construcción
Iniciamos cobertura de Graña y Montero con una recomendación de compra y un precio objetivo de S/. 4.38, basado en 1) mejores perspectivas para el sector construcción, 2) un alto backlog,equivalente a casi dos veces la actividad del 2008, y 3) una estrategia viable y claramente definida. Proyectamos que las utilidades de Graña y Montero aumentarán 17% en el 2010, alcanzando los US$ 50 millones y en 30% en el 2011, alcanzando los US$ 65 millones. El Ebitda alcanzaría los US$ 128 millones en el 2010 y US$ 156 millones en el 2011. 1.

Posicionado para ganar con el desarrollo delPerú
Estimamos que el Grupo Graña y Montero está sólidamente posicionado para beneficiarse de lo que proyectamos será una vuelta a tasas de crecimiento por arriba del 5% para el PBI de Perú a partir del 2010. El grupo Graña y Montero, que tiene su origen con la empresa constructora del mismo nombre, hoy en día tiene actividades en seis sectores: construcción (45% de Ebitda), concesiones (20%),hidrocarburos (20%), inmobiliaria (9%), tecnología de la información (3%) y consultoría e ingeniería (3%). El grupo está encabezado por ocho subsidiarias que reúnen a las diversas empresas a través de las cuales la compañía participa. Dentro de éstas, se incluyen sociedades permanentes, sociedades constituidas para proyectos específicos y sociedades con otras empresas para operar proyectos enconjunto.

Resumen
Precio (S/.) Precio objetivo (S/.) Retorno dividendos (%) Retorno total (%) Cap. Bursátil (MMUS$) Capital en circulación (MM) Ticker (Bloomberg) Fuente: Celfin Capital. 2.98 4.38 1.7 48.7 574 558 GRAMONC1 PE

Líder en construcción, modelo diversificado
Desde la década de los 80’s la compañía ha enfocado su estrategia en diversificar sus fuentes de ingresos, así como disminuir lavolatilidad de las mismas. A partir de entonces, la compañía creó empresas subsidiarias que se dedican a actividades diferentes a la construcción, pero en áreas relacionadas y/o negocios que generen sinergias con su actividad principal.

Valorización
Según nuestras proyecciones, GyM está transando a un P/U de 11.5x y un EV/Ebitda de 5.6x para el 2010 (@ S/. 2.98/acción), por debajo del promediode empresas constructoras de la región que están a un P/U y EV/Ebitda 2010 de 16.7x y 9.7x, respectivamente. Nuestro precio objetivo de S/. 4.38/acción implica un P/U de 16.9x y 12.9x para el 2010 y 2011, respectivamente, y múltiplos EV/Ebitda de 7.7x y 6.3x para el 2010 y 2011, respectivamente.

Riesgos acotados
Las oportunidades actuales podrían convertirse en potenciales problemas, si lasperspectivas del sector construcción cambian producto de fluctuaciones naturales de los ciclos económicos o provocados por factores políticos.

Graña y Montero | Construcción

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GyM | Opinión Inicial
7 Enero 2010

Valorización de Graña y Montero
Valorizamos la compañía mediante el método de flujo de caja, descontado a 10 años de las operaciones de la compañía a una tasa de descuento de9.4% y obteniendo un valor patrimonial de US$ 843 millones equivalentes a S/. 4.38 por acción. La compañía opera en diferentes negocios –construcción, ingeniería, inmobiliario, concesiones viales, hidrocarburos y tecnología de la información – y cada uno de éstos posee un riesgo diferente, propio a su naturaleza. Para el cálculo del costo de capital construimos un beta ponderado por laparticipación del Ebitda de cada negocio y, multiplicado por el beta sectorial desapalancado de los negocios en los que participa Graña y Montero. Entendemos que la ponderación más adecuada es la generación de valor de cada negocio para la compañía, pero al no poder contar con dicho dato, nos vemos obligados a usar el Ebitda como aproximación de valor. Construcción del Beta de Graña y Montero
Negocio...