Costo De Capital

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COSTO DE CAPITAL COSTO DE CAPITAL

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l costo de capital es un tema de gran importancia en las finanzas. Podemos dar tres razones fundamentales del por qué debemos dedicarle especial atención a este tema: Las decisiones de presupuesto de capital dependen en gran medida de la estimación que se haga del costo de capital. La estructura financiera de la empresa puede afectar el nivelde riesgo de la compañía, así como su capacidad para generar ingresos en el futuro y, por ende, su valor de mercado. Permite decidir entre variadas alternativas tales como arrendamiento o compra; precio de mercado de las acciones comunes; reembolso (recompra) de bonos; política de capital de trabajo (aumento o disminución), entre otras.

El Costo de Capital: Concepto El costo de capital es latasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya. Podemos visualizar el costo de capital como un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa: deuda y patrimonio. Como podremos recordar, el rendimiento de un activo (o empresa) depende de cuál sea su estructurafinanciera (leverage), su nivel de riesgo (medido por el beta) y si hay o no impuestos. Principalmente, el tema de la estructura de financiamiento toma relevancia en un mundo con impuestos, pues en él podemos hacer uso del beneficio fiscal que el endeudamiento trae aparejado, ya que los pagos de intereses pueden deducirse de impuestos y, de esta forma, se puede aumentar la corriente de ingresosfuturos de la compañía. Por lo tanto, debemos considerar este punto al momento de determinar el costo de capital de la compañía. Además, el nivel de riesgo que posea una empresa (riesgo sistemático) afectará el rendimiento marginal de ésta debido a que, como ya se ha expuesto, los inversionistas estarán dispuestos a tomar una mayor cantidad de riesgo sólo si se les ofrece una compensación por hacerlo.Por esta razón, es lógico suponer que, a medida que el riesgo sistemático de una empresa aumenta, la tasa de rentabilidad que le exigirá el mercado también será mayor. Existe más de una alternativa para calcular el costo de capital para una empresa. Sin embargo, en esta sección analizaremos las teorías presentadas por Modigliani y Miller, así como la conciliación entre éstas y lo propuesto por elModelo de Valoración de Activos de Capital, CAPM. La Proposición I de Modigliani & Miller Las investigaciones realizadas por Modigliani y Miller, publicadas en el año 1958, han generado una gran cantidad de estudios teóricos y empíricos sobre el tema. Estas investigaciones constituyen el punto central de las restantes investigaciones respecto al costo de capital y han servido como marco dereferencia para todas ellas. La proposición fundamental de M&M consiste en aceptar que el valor de una empresa sin apalancamiento, para un nivel determinado de riesgo, es igual al ingreso neto de operación después de impuesto dividido por el costo de capital de la empresa sin apalancamiento. Esta proposición se expresa a través de la siguiente fórmula:

1

.

V = u
donde: VU

X(1 − T) k u

(1)X
T kU

: Valor de mercado de la empresa sin deuda. : Ingreso neto de operación. : Tasa de impuesto corporativa. : Costo de capital para una empresa sin deuda.

Como podemos deducir, el costo de capital para una empresa sin deuda se obtiene reordenando la ecuación anterior, quedando éste determinado por el cuociente entre el ingreso neto de operación después de impuestos y el valor de laempresa sin deuda:

kU =

X (1 − T) VU

(2)

Ahora bien, si apalancamos la empresa podremos obtener una importante deducción, la cual surge a partir del siguiente ejercicio de arbitraje:
Cuadro 1. Inversión α SL α SU - α(1 – T)B

Decisión Comprar α de la empresa L (empresa con deuda) Comprar α de la empresa U (empresa sin deuda) y pedir prestado α(1–T)B

Retorno α ( X – Kb B) (1 –...