Costo de capital

TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Estructura de capital: ( Pasivo : Capital
Afecta valuación empresa?. Hay entonces una mezcla óptima?


Enfoque utilidad neta de operación

Supuestos:
1. No impuestos personales o corporativos. No costos de quiebra.
2. Pasivo (B) : Capital (S) varía intercambiando deuda por acciones y viceversa
3. Dividendos: Se reparte el 100 % de la utilidad4. Valor esperado utilidades operación y su dispersión es igual para todos los inversionistas
5. No hay perspectivas crecimiento utilidades

Ki = F / B = Interés cargado anual / Deuda (Costo perpetuo deuda)
Ke = E / S = Utilidad accionistas / Valor mercado acciones (TMRR accionta,
con 100 % dividendos, sin crecimiento)
Ko = O / V =Utilidades netas de operación / Valor mercado empresa
V = B + S (V = Activos totales)

Ko = Ki [ B / ( B + S ) ] + Ke [ S / ( B + S ) ]
Costo promedio ponderado del capital (Tasa global de capitalización)
Sin Apalancam. Con Apalancam.
O Utilidad neta operación 1000 1000
Ko Tasa global capitalización 0.15 0.15
V Valor total empresa6667 (1000/.15) 6667
B Valor Mercado Deuda 1000 3000
S Valor Mercado Acciones 5667 (6667-1000) 3667
Ke TMRR accionista 0.1588* 0.1909
No. Acciones 100 64.70
Vlr por acción 56.67 (5667/100) 56.67
• (1000 (UNO) – 100 (Interés)) / 5667
Valor empresa = constante

Ke = Se incrementa con apalancamiento

Supuesto crítico: Ko = constante; no depende delapalancamiento



Incremento apalancamiento ( Incremento riesgo ( Incremento Ke

A más proporción de deuda barata más interés se transfiere al accionista, pero este exige mas rendimiento sobre su capital ( Ko permanece constante

De acuerdo con lo anterior, la relación Deuda : Capital no tiene efecto en la valuación de la empresa.

De donde: No existe una estructura de capital óptima
Enfoquetradicional



Inicialmente disminuye el costo de capital por apalancamiento ( Aumenta el valor de la empresa, porque:

Inversionista inicialmente exige Ke, pero la exigencia es menor que el beneficio de usar deuda mas barata, a bajo nivel de endeudamiento.

Pasado cierto nivel de endeudamiento, Ke se torna mas exigente hasta nivelar el ahorro inicial por deuda más barata.

Otroenfoque:

Ki sube después de cierto nivel de apalancamiento; antes favorecía Ko.




Enfoque Modigliani – Miller

Muy discutido, pero quizá el más aceptado.
Defienden el enfoque de la utilidad neta de operación. Ko = constante porque:
1. Mercado de capital es perfecto: información es gratis y disponible para todos, no hay costos de operación y los valores son infinitamente divisibles
2.Valores esperados de las utilidades: es igual para períodos futuros (no crecimiento); la distribución de probabilidad es igual para todos los inversionistas
3. Los rendimientos de empresas del mismo sector son equivalentes ( = riesgo)
4. No hay impuestos corporativos

Bajo los anteriores supuestos:
No importa la estructura de capital; la empresa vale lo mismo para cualquier estructura.
El valorde la empresa es una función de la rentabilidad y riesgo del negocio, más no de la estructura de capital.

Dos empresas similares, excepto en su estructura de capital, tienen igual valor. Si esto no ocurre, entonces se presenta el:
Arbitraje:
Vendo acciones empresa más cara ( baja precio
Compro acciones empresa más barata ( sube precio
Al final, se nivelan los valores (Cambioapalancamiento corporativo por apalancamiento personal)

Comprobación mediante CAPM

Ko = Ki [ B / ( B + S ) ] + Ke [ S / ( B + S ) ]
Ke = Ko + B / S (Ko - Ki)

BETAempresa = [ B / (B + S) ] x BETAdeuda + [ S / ( B + S ) ] x BETAacción
BETAacción = Bempresa + B / S (Bempresa – Bdeuda)

De donde:
Aumento B / S ( Aumenta BETAacción


Impuestos y estructura de...