Diseño De Un Modelo De Economico Costarricense

Finanzas

Diseño de un Modelo de estiMación de RetoRnos ajustados por riesgo para ACTIVIDADES de
VALORACIÓN en MERCADOS EMERGENTES:
LA EXPERIENCIA COSTARRICENSE

Design of a risk-adjusted rate of return model for the evaluation of projects and companies in Costa Rica
Tec Empresarial, Abril 2010, Vol 4 Ed1 / p. 49-56.

Manrique Hernández Ramírez manrique.hernandez@itcr.ac.cr
Consultor yespecialista en Finanzas. Profesor en Licenciatura y Maestría en Administración del Instituto Tecnológico de Costa Rica. Licenciado en Administración de Negocios con énfasis en Finanzas y Banca. Master en Administración de Empresas con énfasis en Finanzas y Mercadeo, Instituto Tecnológico de Costa Rica. Master en Economía con énfasis en Banca y Mercado de Capitales, Universidad de Costa Rica.IntRoduccIón

Ronald Mora Esquivel rmora@itcr.ac.cr
Profesor de Economía, Finanzas y Estrategia de la Escuela de Administración de Empresas del Instituto Tecnológico de Costa Rica. Licenciado en Economía de la Universidad de Costa Rica, Máster en Administración de Empresas del Instituto Tecnológico de Costa Rica y candidato a Doctor en Dirección de Empresas en la Universidad de Valencia, España.• Recepción del artículo: 20 de noviembre de 2009 • Aprobación del artículo: 25 de febrero de 2010

Durante las últimas décadas el concepto de costo de capital se ha mantenido como una de las principales métricas financieras utilizadas en la práctica y enseñadas a nivel ejecutivo profesional para los procesos de localización y asignación de recursos escasos en inversiones a largo plazo (Gitmany Vandenberg, 2000, Womack, 2001; Womack y Zhang, 2005). Sin embargo, Damodaran (2009) señala, con mucha perspicacia, algo muy interesante, ya que si la correcta definición y estimación de premios por riesgo, tasas libres de riesgo e indicadores de riesgo sistemático (betas) son componentes centrales de cualquier modelo de riesgo y retorno en finanzas, que, a su vez, son variables indispensablespara soportar las estimaciones de los costos de los recursos propios y del costo promedio ponderado de capital, de los que tanto se habla en finanzas corporativas y valoración. Es paradójico observar las formas azarosas y arbitrarias que utilizan en la práctica muchos consultores, académicos, profesionales, administradores de proyectos y estudiantes para seleccionar

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A nivel general, existe la noción de que el riesgo importa, por eso las inversiones riesgosas que ofrecen mayores retornos, en comparación con las más seguras, son consideras buenas inversiones.
y evaluar estos importantes estimados (Bruner, Eades, Harris y Higgins, 1998; Gitman and Vandenberg, 2000; Graham y Harvey, 2001, 2002). A nivel general, existe la noción deque el riesgo importa, por eso las inversiones riesgosas que ofrecen mayores retornos, en comparación con las más seguras, son consideras buenas inversiones. Bajo este argumento intuitivo, considerado pieza central de las finanzas modernas, es posible plantear que el retorno esperado sobre cualquier activo riesgoso se puede expresar como la suma del retorno que ofrece un activo libre de riesgo másun premio adicional que compense los riesgos asumidos (Damodaran, 2009). La estimación del costo de capital de los recursos propios (expresado comúnmente en la literatura financiera como K E ) es de vital importancia en la evaluación de inversiones y la valoración corporativa. Pese a esto, la aplicación práctica del modelo dominante para su cálculo, conocido en la literatura como Capital AssetPricing Model (CAPM), se complica cuando la estimación de retornos se refiere a activos riesgosos, como proyectos o empresas situados en economías emergentes como la costarricense, que se caracterizan por la presencia de pocas empresas emisoras en Bolsa, reducida capitalización bursátil, preponderancia de valoraciones y negociaciones del sector público, historias relativamente cortas e incipientes...