Economia

Represión financiera otra vez

Los gobiernos otra vez están encontrando maneras de manipular los mercados y contener el costo de financiamiento de la deuda. Como la deuda pública y privada registra o roza niveles históricos, recortar los déficits y la deuda pública probablemente siga siendo el tema candente en la mayoría de las economías avanzadas en el futuro. A lo largo de la historia, elcoeficiente deuda/producto interno bruto (PIB) se ha reducido de distintas maneras:

• Crecimiento económico.
• Ajustes fiscales (gasto y tributacion) sustanciales, tales
como planes de austeridad.
• Cesacion de pagos o reestructuracion explicita de la deuda
privada y/o publica.
• Estallidos repentinos e inesperados de inflacion (que reducen
el valor real de la deuda).
• Represionfinanciera; es decir, politicas oficiales que canalizan
hacia el uso publico (y generalmente a tasas inferiores a
las de mercado) fondos que se habrian encauzado hacia otros
prestatarios (vease el recuadro 1).
Como estos canales de reduccion de la deuda no son mutuamente
excluyentes, esta suele combinar mas de una de
estas modalidades. La represion financiera desempeno un
papel importante en lareduccion de los coeficientes deuda/
PIB despues de la Segunda Guerra Mundial, y recientemente
ha reaparecido, junto con fuertes aumentos de la deuda publica,
en las economias avanzadas.
La represion financiera tiene un maximo de eficacia en la
liquidacion de la deuda cuando esta acompanada de una dosis
regular de inflacion y, al igual que la inflacion, actua unicamente
sobre la deuda denominadaen moneda nacional. Un bajo nivel
de tasas de interes nominales ayuda a reducir los costos de servicio
de la deuda, en tanto que una incidencia elevada de tasas
de interes reales negativas liquida o erosiona el valor real de la
Recuadro 1
Características de la represión financiera
La represion financiera ocurre cuando hay politicas que canalizan
hacia el gobierno fondos que en un mercadodesregulado
habrian tomado otra direccion; por ejemplo, prestamos obligados
de publicos nacionales cautivos (como fondos de pensiones o
bancos nacionales) al gobierno, topes explicitos o implicitos a
las tasas de interes, regulacion de la circulacion transfronteriza
de capitales y (en un plano general) una conexion mas estrecha
entre el gobierno y los bancos, ya sea explicitamente mediantela participacion publica en el capital de un banco o mediante
una “persuasion moral” intensa. La represion financiera a veces
esta asociada tambien a encajes legales (o niveles de liquidez)
relativamente altos, tributacion de la compraventa de titulos,
prohibicion de compras de oro o colocacion de volumenes
significativos de deuda publica no negociable. En los analisis
de politica actuales,la represion financiera forma parte del
concepto global de “regulacion macroprudencial”, que se refiere
a los esfuerzos de un gobierno por proteger la salud del sistema
financiero en su totalidad.
Carmen M. Reinhart,
Jacob F. Kirkegaard y
M. Belen Sbrancia
Finanzas & Desarrollo junio de 2011 23
Grá_co 1
Tasas reales
En las tres décadas y media desde la Segunda Guerra
Mundial y lostres años desde la crisis mundial, las tasas
reales, ejempli_cadas por las tasas de letras del Tesoro
de economías avanzadas, fueron en promedio negativas.
(proporción de las observaciones, porcentaje)
F&D 6-11, revised 5/19
Kirkegaard
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
(tasa de interés real, porcentaje)
Fuentes: Reinhart y Sbrancia (2011); FMI, International Financial Statistics; y cálculosde
los autores.
Nota: Las economías representadas son Alemania, Australia, Bélgica, Canadá, Estados
Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japón, Nueva Zelandia, el Reino Unido y
Suecia. Las tasas de interés de 2011 re_ejan observaciones mensuales hasta febrero.
0
5
10
15
20
25
30
35
1945–80
1981–2007
2008–11
Grá_co 2
Los agentes privados se baten en retirada
Los...