Economia

El Impacto de la Política Monetaria en Colombia: una Revisión de la Literatura∗
Jesús Bejarano y Franz Hamann 24 de junio de 2005

Resumen Este artículo presenta una revisión de la literatura de los últimos 15 años sobre el impacto de la política monetaria en Colombia. Intentamos identificar resultados comunes sobre el impacto cuantitativo y cualitativo de choques monetarios que sean útilespara el diseño e implementación de la política económica en Colombia. Encontramos que existe cierto consenso acerca del impacto cualitativo de la política monetaria. La evidencia sustenta la idea de que una expansión monetaria sorpresiva tiene un efecto liquidez, que al reducir la tasa de interés, afecta la actividad económica y la inflación en el corto plazo. No obstante lo anterior, existendiferencias en cuanto al impacto cuantitativo de la política monetaria. Una reducción de 100 puntos base en la tasa de interés nominal de corto plazo, tiene efectos reales de corto plazo entre 8 y 10 puntos base sobre la tasa de crecimiento del producto y entre 20 y 60 puntos base sobre la inflación que tardan entre uno y dos años en transmitirse. Resaltamos que la evidencia reseñada aquí debe tomarse concierta cautela dada la coincidencia de la política monetaria con otros choques reales y los cambios en la orientación de la política monetaria hacia un esquema de inflación objetivo.

Código JEL: F5 Palabras Clave: Política Monetaria; Efecto Liquidez; Reglas de Política; Colombia.

Buena parte de la motivación de este trabajo surgió a partir de discusiones con Alvaro Riascos y Munir Jalil.Katherinne Aguirre preparó una revisión esquemática de la literatura sobre el efecto liquidez en Colombia, que sirvió como punto de partida de este documento. Los errores, al igual que las afirmaciones y opiniones, contenidos en este documento son estrictamente nuestra responsabilidad y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

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Introducción

Entender elalcance de la política monetaria en una economía es fundamental para el diseño del resto de la política económica. Comúnmente escuchamos que el objetivo de un Banco Central es estabilizar la economía. Dado el conocimiento que el Banco Central tiene de la economía, éste puede operar la política monetaria de manera “contracíclica” para conducir la economía de nuevo a una “senda de crecimientosostenible”. De acuerdo con esta lógica, el Banco Central conoce cuáles son los efectos que tienen sus políticas. Un cambio en la “postura” de la política genera cambios en las tasas de interés, la actividad económica y en particular sobre la inflación. En consecuencia, la determinación del impacto, no sólo cualitativo sino cuantitativo de una sorpresa monetaria, es central dentro de la lógica de un BancoCentral. Típicamente el Banco busca estabilizar precios empleando un instrumento de política (tasa de interés o algún agregado monetario) que responde al estado actual y futuro de la economía. Este es el componente sistemático de la política monetaria. En otras ocasiones, la política monetaria puede ser “autónoma” o no-sistemática. En estos casos el banco central sorprende a los agentes económicos conpolíticas diferentes a las esperadas. Hablamos entonces de sorpresas o choques monetarios. La identificación de estas sorpresas y su impacto macroeconómico es el objeto de esta revisión de la literatura de los últimos 15 años. En los Estados Unidos la importancia de identificar el impacto de la política monetaria es bien reconocida por la comunidad académica. Allá, existe un relativo consenso acercade lo que ocurre después de un choque monetario. Christiano, Eichenbaum y Evans (2001, [6]) sintetizan la naturaleza de la respuesta de la economía norteamericana ante una expansión monetaria sorpresiva: • aumento instantáneo de la tasa de crecimiento del dinero, • una caída de la tasa de interés durante un año (efecto liquidez) • respuesta “jorobada” del producto, el consumo y la inversión,...