Entrada De Capitales El Papel De Los Controles

ENTRADAS DE CAPITAL: EL PAPEL
DE LOS CONTROLES
Jonathan D. Ostry
Atish R. Ghosh
Karl Habermeier
Marcos Chamon
Mahvash S. Qureshi
Dennis B.S. Reinhardt*
INTRODUCCIÓN Y VISIÓN GENERAL1

La economía mundial empieza a salir de la crisis financiera y el capital
fluye de nuevo a las economías de mercado emergentes (EME). Estos
flujos, y la movilidad del capital más en general, hacen posible que
lospaíses con pocos ahorros atraigan financiación para proyectos de
inversión productiva, alienten la diversificación del riesgo de inversión,
promuevan el comercio intertemporal y contribuyan al desarrollo
de los mercados financieros. En este sentido, los beneficios del libre
flujo de capitales entre fronteras son similares a los beneficios del
libre comercio (FMI, 2008), e imponer restricciones a lamovilidad
del capital significa perder al menos parte estos beneficios, debido
* J. Ostry es Doctor en Economía, director del Departamento de Investigación
del FMI, Washington, Estados Unidos, [jostry@imf.org], A. Ghosh es jefe del
Departamento de Elaboración y Examen de Políticas del FMI, Washington, Estados Unidos, [aghosh@imf.org], K. Habermeier es asesor del Departamento de
Sistemas Monetarios yFinancieros, Washington, Estados Unidos, [khabermeier@
imf.org], M. Chamon es Doctor en Economía, investigador del FMI, Washington,
Estados Unidos, [mchamon@imf.org]. M. S. Qureshi es Doctor en Economía,
investigador del FMI, Washington, Estados Unidos, [mqureshi@imf.org], y D.
Reinhardt es Magíster en Economía, candidato a Doctor en Economía del Graduate Institute of International andDevelopment Studies y profesor del Study
Center Gerzensee, Gerzensee, Suiza, [dennis.reinhardt@graduateinstitute.ch]. Los
puntos de vista que aquí se expresan son de los autores y no se deben atribuir al
FMI , a su Junta Directiva ni a su administración. Documento original en inglés,
se publica con autorización del Fondo Monetario Internacional. Traducción de
Alberto Supelano. Fecha de recepción: 5 de abrilde 2010, fecha de modificación:
4 de mayo de 2010, fecha de aceptación: 30 de agosto de 2010.
1
Agradecemos a Olivier Blanchard y a José Viñals por su orientación en este
proyecto, y a Chikako Baba, Reza Baqir, Suman Basu y Annamaria Kokenyne
por sus contribuciones al artículo.
Revista de Economía Institucional, vol. 12, n.º 23, segundo semestre/2010, pp. 135-164

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Jonathan D. Ostry, AtishR.Ghosh, Karl Habermeier,
Marcos Chamon, Mahvash S. Qureshi y Dennis B.S. Reinhardt

a las distorsiones y a la mala asignación de recursos a que dan lugar
los controles2.
No obstante estos beneficios, en muchas EME hay preocupación
porque el aumento de las entradas de capital pueda causar problemas a
sus economías. Perciben que muchos de estos flujos son transitorios, un
reflejo de losdiferenciales de tasas de interés, y que se puedan revertir
parcialmente cuando la política de tasas de interés de las economías
avanzadas vuelva a niveles más normales. Con este telón de fondo, los
controles de capital están de nuevo en las noticias3. Una preocupación
es que las entradas masivas lleven a rebasar la meta de tasa de cambio
(o a fuertes revaluaciones que compliquen gravemente el manejoeconómico) o generen burbujas de precios de los activos, que pueden
aumentar la fragilidad financiera y el riesgo de crisis. Más en general,
luego de la crisis, los diseñadores de política están reconsiderando la
opinión de que los flujos de capital sin restricciones son esencialmente
benignos y que todos los flujos financieros son el resultado de decisiones racionales de inversión-ahorro-préstamo. Lapreocupación porque
los inversionistas extranjeros tengan un comportamiento de rebaño y
sufran de un optimismo excesivo se ha acentuado; y aunque los flujos
sean esencialmente sanos, se reconoce que pueden contribuir a daños
colaterales, incluidas las burbujas y las alzas y bajas de los activos.
La pregunta es entonces cómo manejar mejor las oleadas de flujos
de entrada que plantean retos de...