Estructura de capital de la empresa española

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ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA ESPAÑOLA ANTE PROBLEMAS DE RIESGO MORAL Y SELECCIÓN ADVERSA (Susana Menéndez Requejo)


OBJETIVO DE LA INVESTIGACIÓN:

El objetivo de este trabajo es analizar la influencia de la asimetría de información sobre la decisión de endeudamiento, a partir de la incidencia de sus dos efectos principales, la selección adversa y el riesgo moral, tomandocomo base de datos el panel que forman las empresas no financieras que cotizan en el mercado de valores español en los años 1990 a 1997.

CONCEPTOS MÁS IMPORTANTES:

1) Incidencia de la selección adversa en la estructura financiera: La asimetría de información entre dos partes al iniciar o mantener una relación o contrato, pueden originar lo que Akerlof denominó efecto de “selección adversa”o antiselección. Se trata de describir aquellas situaciones de “oportunismo precontractual” en que la parte menos informada no es capaz de distinguir la buena o mala “calidad” de lo ofrecido por la otra parte, por lo que acaba suponiendo que lo más probable es la posibilidad peor, ya que por lo general es la más interesante para el otro agente.
Ejemplo: en el mercado de seguros de vida la genteque compra un seguro sabe si son o no fumadores, mientras que la compañía aseguradora no. Si la compañía aseguradora sabe quienes fuman y quienes no, podría cobrar una prima distinta a cada grupo y no habría selección adversa.
La información privada puede en ocasiones tratar de descubrirse a través de señales creíbles, siempre que el transmisor obtenga con ello algún beneficio y le resultecostoso emitir una señal falsa.

2) Incidencia del “riesgo moral” en la estructura financiera: Los problemas de riesgo moral en la empresa surgen del incentivo que tienen los directivos para tomar decisiones o realizar actuaciones en beneficio propio, dadas las dificultades de accionistas y acreedores para controlarlas. Las diferencias de información entre directivos, accionistas y acreedores,junto a la divergencia de sus intereses, originan conflictos asociados a la discrecionalidad con que los directivos pueden adoptar las decisiones, provocando situaciones de riesgo moral u oportunismo poscontractual, de manera que el decisor pueda perseguir intereses personales a expensas del resto de los grupos participantes.

HIPÓTESIS A CONTRASTAR:

- Hipótesis sobre la influencia de laselección adversa sobre el endeudamiento:

1) Selección adversa en la relación directivos-accionistas:
a) El reconocimiento de expectativas positivas por los accionistas reduce la utilidad de la deuda como señal informativa y por tanto determina un menor endeudamiento de la empresa:
Los directivos de la empresa comunican la información positiva que no consideran los accionistas a través dealguna señal creíble como es la decisión de aumentar el nivel de endeudamiento de la empresa.
Si aumenta el endeudamiento, aumenta el pago de intereses de la deuda, por lo que, de la renta generada por la empresa, al accionista le corresponde una cantidad menor. Pero los accionistas interpreten los aumentos en el nivel de endeudamiento como una señal de que el riesgo de fracaso financiero de laempresa no es relevante ya que los directivos serán penalizados si con posterioridad se producen problemas de solvencia. Los estudios empíricos señalan que la
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cotización de las acciones aumenta significativamente tras el anuncio de incrementos en el endeudamiento ya que se trata de una señal positiva, reduciéndose en caso contrario.

b) Cuanta mayor disponibilidad de financiación interna,menor adeudamiento de la empresa:
Los contrastes empíricos observan que el anuncio de ampliaciones de capital provoca caídas significativas en la cotización de las acciones. Los inversores perciben que la emisión de fondos propios es una señal de que las acciones están sobrevaloradas y por tanto una señal negativa, ya que los directivos en condiciones normales preferirían la autofinanciación...