ESTRUCTURA DE CAPITAL II Cap 15 2014 I

EL ESCUDO FISCAL Y EL VALOR DE LA
EMPRESA
ESTADO DE RESULTADOS (P&G) ESTADO DE RESULTADOS (P&G)

-

Ventas
Costo de ventas

-

Utilidad Bruta

Utilidad Bruta

-

Gastos administración

-

Impuestos

Gastos administración
Utilidad Operativa

Utilidad Operativa

-

Ventas
Costo de ventas

-

Utilidad Neta Final

Gastos de financiamiento
Utilidad antes de Impuestos

-

Impuestos

Utilidad NetaFinal

La deducción de impuestos por los intereses
Las empresas pagan Tx por los ingresos que obtienen después de
deducir los pagos de interés: Incentivo/Escudo Fiscal.

D=4000
i= 10%
Tx=35%

La deducción de impuestos por los
intereses

¡El valor de una empresa es la cantidad total que obtiene
de todos los inversionistas!

Incremento de $140

0 Con apalancamiento la cantidad total disponible paratodos

los inversionistas es más alta.

La deducción de impuestos por los intereses
¿De dónde salen los $140?
Es la reducción de los impuestos por el apalancamiento
EF = 400*35% = $140
Escudo Fiscal: La cantidad que una empresa habría pagado en
impuestos si no hubiera tenido apalancamiento

Escudo Fiscal por intereses = Tx corporativo * Pago de
intereses

Valoración del escudo fiscal porintereses
Impuestos
Impuestos
Flujos de
Efectivo antes
de impuestos
(UAII)

ACTIVOS

K propio
apalancado

K propio no
apalancado

NO APALANCADA

EF

D
Intereses

APALANCADA

La ganancia de flujos de efectivo en total para los inversionistas es el escudo
Fiscal por intereses.

Valoración del escudo fiscal por
intereses
Para determinar la bondad del apalancamiento sobre el
valor de la empresa hay quecalcular el VP de los escudos
fiscales que se recibirán.
¿A qué tasa se descuentan?
A una tasa que contenga el riesgo adecuado.

Valoración del escudo fiscal por intereses
0 Como:
Flujo de efectivo
para los
inversionistas
con
apalancamiento

Flujos de efectivo
para los
inversionistas sin
apalancamiento

Escudo
Fiscal por
intereses

0 Según la ley de precio único debe cumplirse lo mismo para los VP deestos:

El valor total de la empresa con apalancamiento supera al que tendría
sin este, debido al valor presente de los ahorros en
impuestos que ocasiona la deuda.

Valoración del escudo fiscal por
intereses
0 Hay ventaja fiscal pero qué tan grande será?
0 Para determinar el incremento del valor total de la

empresa por el escudo fiscal se deben pronosticar los
cambios en la Deuda e intereses.EJEMPLO 1
Una empresa emitió un bono y planea pagar $100
millones en intereses en cada pago los próximos 10
años, en el año 10 saldar el cupón principal $2000
millones. El costo de la deuda no contiene riesgo
adicional al de mercado.
0 Txc = 35% constante
0 Rf= 5%
0 ¿En cuánto incrementa el valor de la empresa su
escudo fiscal?

1. EJEMPLO DEUDA PERMANENTE
0 Se considera una empresa que quieretener constante

su cantidad de deuda (Deuda permanente):
0 Siendo: D Deuda permanente, τc tasa impositiva, tasa
de interés rf (no tiene riesgo), el escudo fiscal es una
perpetuidad:

Perpetuidad
Constante

Creciente

Deuda permanente

¿Cómo afectan los
impuestos el cálculo del
cppc?

Costo promedio ponderado del capital
con impuestos
Ejemplo:
Tx:35%
D=100.000
i=10% anual

Costo promedioponderado
del capital con impuestos
0 ¿Cuál es el costo efectivo de la deuda?

6500/100000 = 6,5% (No el 10%)

Costo promedio ponderado del
capital con impuestos
Con los intereses deducibles de impuestos, la tasa efectiva de impuestos
por los préstamos que recibirán es (1-tc)

(1- tc)
Donde: D es el monto de la deuda a valor de mercado; rD es el costo de la deuda; E
el monto del capital propio a valorde mercado; rE es el rendimiento requerido por
los accionistas; y tc es la tasa de impuestos.

2. Escudo fiscal con una razón objetivo de
deuda/capital
0 ¿Cómo se determina el EF?
0 Se calcula su VL, descontando el flujo de
efectivo libre usando el CPPC.

0 Se compara VL con VU del flujo de efectivo libre
descontado del CPPC antes de impuestos (No
apalancado)

Escudo fiscal con una razón...