Estructura De Tasas

II. MARCO TEÓRICO

2.1. ASPECTOS GENERALES

La estructura intertemporal de tasas de interés es una medida de la relación entre elvencimiento de un instrumento de deuda y el rendimiento esperado a dicha fecha. La validez de su representación requiere igualdad en la calidad crediticia de los instrumentos, la liquidez y la estructura de pagos. Cualquier divergencia en los rendimientos esperadoses atribuida únicamente a diferencias en los plazos de vencimiento. El incumplimiento de estas premisas determina que los distintos rendimientos sean consecuencia de las primas por riesgo que asigna el mercado por variables distintas al vencimiento.3
De acuerdo con Fabozzi (1996), la información que proporciona una estructura de plazos de tasas de interés sirve como punto de partida para lavalorización de bonos y el establecimiento de rendimientos en otros sectores del mercado de deuda, préstamosbancarios, créditos corporativos, hipotecas y emisiones internacionales. La forma que adopta la curva refleja el grado de preferencia por liquidez en el mercado, las expectativas de los agentes respecto de la evolución futura de las tasas de interés, y las ineficiencias que existen en eldesplazamiento de los flujos de fondos entre el corto y el largo plazo.
Existen algunas teorías que explican las distintas formas de la estructura de plazos, las mismas que difieren en el énfasis otorgado en cada uno de los elementos mencionados
(Cox, Ingersoll y Ross 1985) anteriormente. En la siguiente sección se analizará cada una de estas teorías, sus principios y sus aplicaciones en lainterpretación del comportamiento de los mercados financieros.

2.2. TEORÍAS QUE EXPLICAN LA FORMA DE LA ESTRUCTURA DE
PLAZOS DE TASAS DE INTERÉS

2.2.1. Teoría de las expectativas puras
En términos amplios, la teoría de las expectativas puras sostiene que la tasa de rendimiento esperada por el inversionista para un horizonte de inversión es la misma, independientemente del vencimiento del título valoren el que éste invierte. Dicha teoría asume un comportamiento eficiente del mercado, donde los inversionistas son neutrales al riesgo y como tales el rendimiento que le exigen a un instrumento será el mismo sin importar la estrategia de inversión utilizada.
El rendimiento que ofrece un título con vencimiento particular se conoce comúnmente como tasa de interés spot o al contado. Sin embargo, en lateoría de expectativas puras es importante transformar estas tasas de interés spot en tasas forwards. En un contrato formal, la tasa forward se define como aquella tasa a la cual ambas partes acuerdan prestar y recibir dinero por un período de tiempo definido en el futuro. Así, un contrato forward podría ser un préstamo a tres años que comience un año en el futuro, o un préstamo a un año despuésque hayan transcurrido cuatro años. La estructura de plazos define para cualquier período las tasas forwards implícitas en cada uno de ellos, es decir:
(1 + tR1t)n = (1 + tR1)(1 + t+1r1t)(1 + t+2r1t)….(1 + t+n1r1t) (1) donde tRn representa la tasa de interés spot en el momento t de un préstamo a un período n, tR1t es la tasa de un préstamo a un período en el momento t, y t+1r1t, t+2r1t y t+n-1r1tson tasas forwards para préstamos a un período comenzando desde el momento t+1, t+2 y
t+n-1, implícitas en la estructura de plazos en el momento t.5 En este sentido, un préstamo a cinco años es equivalente a un préstamo a un año más una serie de contratosforwards, cada uno renovando el préstamo a un año durante cuatro años consecutivos.
Análogamente, las tasas forwards para un períodocomenzando en un momento t+n, implícitas en la estructura de plazos en el momento t, están dadas por:
(1 + t+nr1t) = [(1 + tR1t)(1 + t+1r1t)….(1 + t+n-1r1t) (1 + t+nr1t)] / [(1 + tR1t)(1 +
t+1r1t)….(1 + t+n-1r1t)]
(1 + t+nr1t) = (1 + tRn+1)n+1 / (1 + tRn)n
t+nr1t = [(1 + tRn+1)n+1 / (1 + tRn)n] -1 (2)
4 Fisher (1986) y Lutz (1940).
5 En el caso de los bonos que pagan cupones, se asume que los...