Eva Realidades y Fantasías 1

EVA™: REALIDADES Y FANTASÍAS
Artículo por: G. Bennett Stewart III,
Stern Stewart & Co.
Conceptos sobre EVA™:
De acuerdo con la teoría financiera y microeconómica básica, el objetivo más
importante de cualquier director financiero de una compañía es maximizar la riqueza de
sus accionistas. Este objetivo no solo es importante para los dueños de la
organización; es también la regla que garantiza quelos recursos escasos de todos los
tipos sean asignados, administrados y distribuidos de la manera más eficiente posible.
Este precepto fundamental es generalmente entendido y aceptado por los
administradores de negocios. Pero normalmente no es entendido que maximizar la
riqueza de los asociados no necesariamente implica maximizar el valor total de
mercado de la sociedad. La razón es sencilla: elvalor total de una compañía puede ser
maximizada simplemente invirtiendo todo el capital posible en ella. Pero la riqueza del
asociado es solo maximizada mediante la maximización de la diferencia entre el valor
total de la compañía y el capital total que los inversionistas han aportado. Esta
diferencia la llamamos Valor de Mercado Agregado o MVA:
MVA = Valor Total - Capital Total
Considere unafirma que tenga una capitalización de mercado total equivalente a
U$500 millones y que ha obtenido recursos de sus inversionistas, mediante aportes de
capital y utilidades retenidas, por un total de $400 millones; el MVA sería equivalente
entonces a U$100 millones. Esa diferencia (spread) representa la diferencia entre el
efectivo que los asociados han invertido en la empresa desde la fundación y elvalor
presente, en efectivo, que podrían obtener por ella si vendieran sus acciones. Mediante
la maximización de este spread es como los administradores podrían maximizar la
riqueza de sus accionistas con relación a otros posibles usos de ese capital.
Para ilustrar, considere que una compañía decide retener utilidades por U$100
millones para invertir en un proyecto. Asuma también que el mercadoespera que el
valor presente de los flujos de caja futuros del proyecto sean únicamente de U$80
millones. Si bien el valor de mercado total de la compañía se incrementará en U$ 80
millones a causa de la decisión de no repartir U$100 millones en dividendos, la riqueza
real del accionista se habrá visto reducida en U$20 millones. ¿Por qué? Porque el
asociado podría haber invertido estos dineros en unportafolio de acciones y bonos
valuado en U$100 millones si esos fondos hubieran sido distribuidos en vez de
haberlos retenido internamente.
Con esos U$100 millones sumados al capital retenido como resultado de la realización
del proyecto, pero solo U$80 millones agregados al valor de la compañía, el MVA de la
organización se reducirá en la diferencia de U$20 millones reflejando correctamente laValoración de Empresas

Sergio Emilio Llano Uribe - Oscar Eduardo Medina Arango

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erosión en la riqueza del accionista. Es asi como el MVA, y no el valor per se, se
convierte en el elemento a maximizar por parte del administrador.
MVA y Valor Presente Neto
Afortunadamente existe un regla claramente establecida para ayudar a los gerentes a
tomar decisiones dirigidas a maximizar el MVA yla riqueza de los accionistas. Esa
regla, que es la base de la Planeación Basada en el Valor, es el adoptar acciones y
estrategias que tiendan a maximizar el Valor Presente Neto (VPN) de los flujos de caja
futuros. Muy sencillo, el VPN de un proyecto o una estrategia determina si se añade o
destruye valor del MVA de una organización.
En el ejemplo previo, el valor presente de los flujos de cajafuturos se asumió que fuera
de U$80 millones, o U$20 millones menos que los requisitos de inversión. El VPN del
proyecto propuesto es de menos U$20 millones, precisamente la cantidad en que va a
caer el MVA y la riqueza del accionista como resultado de realizar el proyecto.
Pasando ahora de un proyecto específico a la compañía como un todo, debemos mirar
el MVA de una compañía en cualquier punto...