Inflación

EL A+B+C DE LA INFLACIÓN
José De Gregorio∗ Presidente Banco Central de Chile Junio 2008

Agradezco la invitación que me han hecho a exponer en el Club Monetario, el que tuve la oportunidad y el honor de presidir durante el año 2006. Considero que es esta una buena oportunidad para revisar la coyuntura inflacionaria. Pero, dado el origen académico de este club, me permitiré aprovechar estapresentación para analizar la coyuntura en el contexto de cómo entendemos el actual fenómeno inflacionario. Mi objetivo es exponer, de manera muy simplificada, acerca de los determinantes de la inflación y cómo interactúan estos con la política monetaria. Esto será ilustrado con la actualidad inflacionaria que, sin duda, es muy preocupante y que constituye un gran desafío para la política monetaria,por cuanto su orientación es y seguirá siendo el asegurar que la inflación converja a su meta en nuestro horizonte de política. Antes de entrar con mayor profundidad en los determinantes de la inflación de corto plazo y su dinámica de ajuste, quiero hacer algunas aclaraciones. En primer lugar, la inflación no tiene efectos sobre el producto de plena capacidad o, dicho de otra forma, sobre la tasade desempleo que existe en situaciones de pleno empleo1. En el largo plazo, una economía inestable, con elevadas tasas de inflación, crecerá más lento y tendrá más dificultades en su desarrollo. Sin embargo, el punto que quiero destacar es que, contrariamente a como se pensó alguna vez, tener más inflación no reduce el desempleo en el largo plazo. Sí existe un tradeoff 2 entre inflación y desempleoen el corto plazo, y eso es precisamente lo que se encarga de balancear la política monetaria. En segundo lugar, en el largo plazo el dinero y la inflación están íntimamente relacionados. De hecho, la cantidad de dinero y la inflación deberían crecer a tasas muy similares, lo que se observa con alguna regularidad en los datos. Es decir, la política
Preparado para ser presentado en el ClubMonetario, 2 de junio, Santiago. Agradezco la valiosa asistencia de Ivonne Vera. 1 Esta tasa de desempleo ha recibido muchos nombres. Milton Friedman, precursor de este concepto, la llamó tasa natural. Para evitar problemas con valoraciones éticas de este concepto, en Europa se acuñó el concepto de la NAIRU (non-accelerating-inflation rate of unemployment, es decir tasa de desempleo que no acelera lainflación). El nivel de producto que corresponde a esa tasa de desempleo, y que a la vez usa el stock total de capital, se llamará aquí, indistintamente, producto potencial, de plena capacidad o de pleno empleo. 2 Esta palabra, hasta donde sé, no tiene un término equivalente en español; suele usarse “dilema” o “intercambio”, pero ambos sugieren que se debe optar entre dos cosas que no son posiblesde conseguir simultáneamente en su totalidad; en cambio tradeoff permite evaluar un continuo, es decir, cuando las “decisiones muchas veces involucran un poco más de esto y un poco menos de aquello” (Engel, 2005). En esta discusión, “esto” y “aquello” son inflación y desempleo. O en vez de desempleo también se puede pensar en actividad o brecha de producto.
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monetaria es neutral en ellargo plazo. Acelerar el crecimiento del dinero en el largo plazo, solo trae como consecuencia mayor inflación, y viceversa. Lo anterior no es más que una conclusión natural de que, en el largo plazo, las variables reales tienen que ver con aspectos reales de la economía; y la inflación, con el dinero y las variables nominales. Para ser más explícito, el desempleo de largo plazo (o de equilibrio)tiene que ver con el funcionamiento del mercado del trabajo, y no con la política monetaria. El tipo de cambio real de equilibrio tiene que ver con los términos de intercambio de un país: con su riqueza, su productividad, su política fiscal, y no con la política monetaria. La política fiscal sí tiene efectos reales, pues el gasto y los impuestos, su composición y nivel, afectan la asignación de...