Marzo 2015

Marzo 2015
Estrategia
Durante el mes de marzo, los principales mercados a nivel global tuvieron un desempeño mixto debido principalmente a
las fluctuaciones cambiarias; El S&P500 concluyó con un rendimiento negativo de -1.74%, el MSCI ACWI (All Country
World Index) en dólares -1.78% y por su parte, el mercado europeo (EUROSTOXX50) tuvo una alza de 2.73% derivado de
mejores expectativas dentro dela economía y como consecuencia de la entrada en vigor de su programa de flexibilización
monetaria.
El primer trimestre del año marco un periodo negativo para las materias primas, el WTI cerró el trimestre con un
rendimiento de -10.64%, seguido del cobre y el oro (-3.03%) y (-0.08%) respectivamente. Como consecuencia de la baja
del petróleo en los meses recientes, Estados Unidos se ha vistobeneficiado indirectamente por el precio de la gasolina,
mismo que refleja un mayor ingreso disponible a la población; por otro lado, en algunos estados en particular, la industria
de “Shale gas” ha sufrido efectos importantes que han llevado a cierres de empresas, el desenlace de lo anterior se ha
traducido en presiones en el sector laboral de igual manera.
Presenciamos una de las juntas del FED conmayor incertidumbre sobre el futuro cercano. El consenso del mercado ha
estado del lado de un alza de tasas de interés pero los indicadores económicos no parecen ser los ideales para iniciar una
política restrictiva; como consecuencia de lo anterior, el dólar ha detenido su tendencia alcista en el corto plazo. El debate
sobre la deflación parece haber pasado a segundo plano, y sin duda este es unpeligro latente en la economía a nivel
global; como lo hemos mencionado en ocasiones anteriores, la cantidad de dinero inyectado por parte de los bancos
centrales al sistema financiero pone en riesgo una mala asignación de capital hacia adelante, e incluso apunta mayores
riesgos ya que una gran mayoría de participantes temían presiones inflacionarias, lo que se tradujo en una mayor
construcción deinventarios que pudieran perder valor en el tiempo.
Dentro de la estrategia para el mes de Marzo, es importante mencionar que hemos mantenido disciplina y hemos sido
celosos de nuestro proceso de inversión, y aunque el entorno actual no ha sido el idóneo para el funcionamiento del
mismo, consideramos que en el mediano y largo plazo, la flexibilidad de este estilo de inversión nos llevará aconseguir
mejores retornos ajustados por riesgo.
El IPyC se encuentra cotizando en valuaciones cercanas a 30x P/U, lo anterior significa que la prima de riesgo por participar
en el mercado se ha reducido prácticamente a cero; el consenso de utilidades para el primer trimestre del año se sitúa
alrededor de -3%. A nivel operativo, nuestro mercado cotiza actualmente en 10x EV/EBITDA, un nivel que nunca seha
sostenido en México 12 meses hacia adelante.
En Estados Unidos hemos estado en presencia de un mercado con una mayor volatilidad a la habitual. Las continuas
revisiones sobre estimados en el S&P500 han proyectado una contracción de 4.6% para el trimestre vs. un estimado
original de 4.2% de crecimiento (Diciembre 2014), esto es la peor reducción de estimados desde 2009; el 84% de las
compañías quehan entregado guías anuales, muestran tendencias negativas, esto es superior al 68% en promedio de los
últimos 5 años; bajo estos nuevos estimados, el S&P500 se encontraría cotizando alrededor de 20x P/U vs. su promedio de
17.3x en los últimos 5 años.
Poniendo en contexto lo anterior, los mercados han estado sometidos a una serie de estímulos por parte de los bancos
centrales, mismos que hanrevaluado el valor de los activos con riesgo de una manera sostenida por casi ya 7 años; esta
complacencia monetaria ha modificado la percepción de riesgo de una gran cantidad de inversionistas.

La existencia de rendimientos atractivos ajustados por riesgo es escasa en una buena cantidad de clases de activos,
alrededor de $1.7 trillones de bonos gubernamentales de la euro-zona se encuentran...