Mercado

Uno de los tópicos más estudiados sobre la política monetaria se refiere a cuál es el impacto que los choques monetarios generan en la economía, especialmente, en la inflación y el crecimiento del producto, las cuales usualmente son consideradas las variables “objetivo” de la autoridad monetaria. La importancia a esta pregunta reside no sólo en la contrastación de si la política monetaria esefectiva para afectar estas variables, sino también en la determinación de los aspectos operativos referentes a cuándo y en qué magnitud se producen sus efectos.
A un nivel más elemental, para que la política monetaria pueda tener efecto sobre la inflación y la actividad económica, es necesario que sus decisiones, traducidas en acciones, tengan algún efecto sobre algunas variables de mercado en elcorto plazo. Verificar el inicio del mecanismo de transmisión de la política monetaria es particularmente importante si existe la sospecha de que algunas decisiones de política monetaria pueden no tener efecto sobre los mercados, bien sea porque los agentes creen que el Banco Central está condenado al problema de la inconsistencia intertemporal, o bien porque las señales enviadas por la autoridadmonetaria no son suficientemente claras cómo para que los agentes interpreten correctamente sus acciones.

Para evaluar la fase inicial del mecanismo de transmisión de la estrategia monetaria flexible, se llevan a cabo estimaciones con data de alta frecuencia (data semanal) y se consideran aquellas variables que potencialmente pudiesen responder en forma más inmediata a las acciones de política,i.e. variables del mercado monetario y cambiario. Un análisis del impacto de estos choques sobre la inflación y el producto, requeriría disponer de mucha más historia sobre la aplicación de la estrategia monetaria flexible. Referente al aspecto más general del mecanismo de transmisión de la política monetaria para el período
1989-2000, Arreaza, Ayala y Fernández (2001) determinan que los choquesmonetarios tienen el efecto esperado sobre la inflación, el cual comienza a materializarse a partir de los
5 meses aproximadamente. En lo que se refiere a la influencia de los choques monetarios sobre la actividad económica, la evidencia empírica encontrada por Arreaza et. Al. (2001) no es clara, y no permite concluir si políticas monetarias expansivas contribuyen al crecimiento del producto en elcorto plazo.

La identificación de los choques monetarios se realiza a través de los indicadores narrativos, los cuales son variables discretas que señalan cuándo se producen las acciones (decisiones) de política monetaria, y cuál es su intencionalidad. Esta descripción de las acciones de política se infiere a partir de la información explícitamente revelada por las autoridades en sus actas ominutas1. En la literatura aplicada al caso de Estados Unidos, estos indicadores se utilizan típicamente para identificar los momentos en que las acciones de la Reserva Federal, traducidos en movimientos de la variable instrumental de la política monetaria, explícitamente deseaban causar efectos definidos sobre la inflación y/o el producto.

En Venezuela, con la estrategia monetaria flexible, elBanco Central, al hacer explícitas las tasas de interés a las que se pactarán las operaciones de mercado abierto, anuncia en qué momento la variable instrumental de la política monetaria cambian a partir de una decisión de su Directorio. Sin embargo, los cambios simultáneos que han ocurrido en la estrategia operativa durante el período de estudio (i.e, cambios en tasas, plazos de las operaciones ycurva de rendimiento) hace difícil medir adecuadamente la intencionalidad de todas las decisiones tomadas. En este sentido, el uso de indicadores narrativos aplicados al estudio del caso venezolano introduce ganancias en términos de identificar correctamente de la intencionalidad de las decisiones, más no su momento de ocurrencia.

Estrategia Monetaria Flexible: Decisiones e Intenciones.
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