MULTIPLOS COMPARABLES

IESE
Universidad de Navarra
Barcelona-Madrid

0-299-034
FN-462

INTRODUCCION A LA VALORACION DE EMPRESAS POR EL METODO
DE LOS MULTIPLOS DE COMPAÑIAS COMPARABLES

1. Introducción
Muchas operaciones realizadas en el sector financiero requieren el cálculo del valor
de las acciones de una empresa, como ocurre en los casos de fusiones, adquisiciones, salidas
a bolsa, análisis deinversiones, MBO y LBO, entre otros.
Para calcular este valor, uno de los métodos más empleados es el descuento de flujos
de fondos («Discounted Cash Flow» o DCF). Este método analiza y estima los resultados
futuros de una empresa para determinar el precio de sus acciones en el presente. Es
importante destacar que la valoración de empresas consiste más en aplicar el sentido común a
la información dela que se dispone que en emplear mecánicamente una fórmula matemática.
Se apoya más en la racionalidad de interpretación de los resultados obtenidos que en la
obtención de un único valor definitivo. Esto no quiere decir que valorar empresas sea una
actividad subjetiva. El análisis a través del DCF tiene en cuenta la información disponible
sobre una empresa y su entorno para el cálculo delprecio final. Previsiones de planes de
expansión, lanzamiento de nuevos productos, nivel de endeudamiento, variación de precios y
costes, fluctuaciones en el tipo de interés y de cambio, son sólo algunos ejemplos de los
muchos aspectos que se tienen en cuenta al realizar un DCF.
Según lo anterior, en teoría, todos los inversores deberían asignar el mismo valor a
una acción. Así, nos encontraríamosante un mercado eficiente donde toda la información de
la empresa estaría disponible para todos los inversores y donde se podría confiar en los
precios. Sin embargo, en la práctica, diferentes inversores llegan a diferentes valoraciones.
Esto básicamente puede deberse a dos motivos. En primer lugar, puede haber un concepto
diferente en lo que se refiere a previsiones, activos, beneficios,actividad principal de la
empresa, etc. Estos juicios, que son la base y determinan la valoración, pueden dar lugar a
Nota técnica de la División de Investigación del IESE.
Preparada por Cristina Badenes y José Mª Santos, bajo la supervisión del profesor Pablo Fernández. Mayo
de 1999.
Copyright © 1999, IESE.
Prohibida la reproducción, total o parcial, sin autorización escrita del IESE.
Ultimaedición: 30/8/99

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la obtención de resultados diferentes. En segundo lugar, aunque las bases de la valoración
fuesen iguales, los inversores podrían partir de diferentes supuestos. Esto se produce cuando
algunos inversores están mejor informados que otros.
Esta nota aborda unos métodos de valoración cada vez más empleados en lapráctica: los múltiplos de cotización y de transacción. El primero se basa en estimar el valor
de una empresa mediante la comparación de éste con el valor de otras empresas de similares
características que cotizan en bolsa. Se trata de identificar varias compañías cotizadas
comparables a las que queremos valorar, y calcular posteriormente algunos ratios que
muestren la relación entre el valor de cadauna de esas empresas y alguna medida de su
resultado financiero. Este ratio o múltiplo es luego aplicado a la misma medida del resultado
financiero de la compañía objeto de valoración, obteniendo así una valoración comparativa.
El segundo método, los múltiplos de transacción, tiene unas características muy
similares. Consiste en analizar el precio pagado en transacciones anteriores porcompañías
parecidas a la empresa objetivo, para obtener así una estimación del precio que se podría
estar dispuesto a pagar por ella.

2. Múltiplos de cotización
2.1. Definición y objetivos
El método de los múltiplos de cotización consiste en valorar una empresa con objeto
de hallar su valor de mercado por analogía con el valor de mercado de otras compañías
comparables. El Cuadro 1 contiene un...