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COMO INVERTIR en RENTA FIJA
SANTIAGO FERNANDEZ(*)

SANTIAGO FERNANDEZ VALBUENA es Doctor (PhD) en Economía por la Northeastern University de Boston, Profesor del Instituto de Empresa y colaborador habitual de las jornadas sobre Bolsa organizadas por IMPRIME: Industrias Gráficas Pantone. INVERSION. Actualmente es director de DEPOSITO LEGAL: Société Générale en España. I.S.B.N.: EDITA: INVERSOREDICIONES, S.L. Director: Rafael Rubio Subdirector: Manuel Moreno Capa C/Miguel Yuste, 26. 28037 Madrid
(*)

7.
GESTION ACTIVA DE LA RENTA FIJA
s 1.Fuentes de posibles beneficios en los bonos s 2.¿Qué son las malformaciones de precios

(”mispricings”)?
s 3.¿Qué es la transformación? s 4.¿Qué es el diferencial intermercados? s 5.¿Qué es la anticipación de tipos? s 6.¿Cómo se puedenpredecir los tipos? s 7.¿Qué es la inmunización contingente? s 8.¿Qué son los swaps?

7. Gestion activa de la renta fija
7.1. ¿Cuáles son las fuentes de posibles beneficios en los bonos?
Si la gestión pasiva plantea los problemas que hemos visto en el capítulo 6, ¿hay otros métodos? Debemos conformarnos con lo que las técnicas pasivas nos ofrezcan? En realidad, la mayor parte de los fondosgestionados en renta fija utilizan la gestión activa. En este grupo consideramos las técnicas que nos orientan para obtener una rentabilidad superior a la que el mercado ofrece. ¿De dónde pueden provenir las ganancias adicionales a las que el mercado nos ofrece con la gestión pasiva, es decir, comprando un bono y manteniéndolo a vencimiento? De nuestra discusión en las páginas anteriores podemos deducirrápidamente que si hay una fuente de beneficios tiene que provenir de las variaciones en los precios de los bonos, porque los cupones no cambian. Se trataría, por tanto, de anticiparse por algún procedimiento a los movimientos de tipos de interés a los distintos plazos, por un lado, y a la evolución de las primas de riesgo o primas de liquidez entre los mercados de bonos con distinta calidadcrediticia. Una tercera fuente de beneficios potenciales es la de los bonos emitidos en otras divisas, compensados por las variaciones en los tipos de cambio. Esta parte se sale de nuestras pretensiones, pero recuerde que existen porque si la convergencia europea llega a buen puerto, será una de las técnicas que crecerá más rápidamente.

7.2. ¿Qué son las malformaciones de precios (mispricings)?
Laprimera fuente de beneficios adicionales a los cupones es la de perseguir los bonos infravalorados. La infravaloración, es decir el que un bono esté barato, es un concepto relativo. El bono está barato o caro sólo en comparación con otros bonos. Claramente, si dos bonos idénticos en todas sus características cotizan a precio distinto, uno de los dos está

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mal valorado y el mercadosufre una malformación de precios o mispricing. O uno está barato o el otro está caro. La estrategia para estos casos es siempre la misma: vender el bono caro y comprar el bono barato. Aunque no son muy frecuentes, las malformaciones de precios o mispricings se producen ocasionalmente en los mercados de bonos. No se trata de que un bono cotice a un precio demasiado bajo o demasiado alto, porquealto y bajo son conceptos sin sentido, salvo en la mente del inversor que los compró o vendió y tienen su precio de compra como referencia. Recuerde que el precio al que usted compra un bono, o cualquier otro activo financiero, es un accidente histórico y, lo que es más importante, el bono no sabe a qué precio compró usted. Las malformaciones se interpretan a veces como una aberración, y se suponeque no deberían darse en los mercados eficientes. Sin embargo, quienes así argumentan suelen olvidar que los mercados no son eficientes, se hacen eficientes por la intervención de los arbitrajistas, que son agentes que procuran ganarse la vida haciendo lo que hemos sugerido al final del párrafo anterior, es decir, dados dos activos idénticos, vender el caro y comprar el barato. Para que una...