Notas de clases preparadas para curso regulares de macroeconomia en los bachilleratos de economia en las universidades peruanas por encargo del (CIES)AUTOR WALDO Mendoza

José Manuel González-Páramo*

LA ESTABILIDAD FINANCIERA
EN LA ZONA DEL EURO
Y EL RIESGO SISTÉMICO
La política y el análisis en materia de estabilidad financiera han tenido en cuenta los
importantes cambios acontecidos en los mercados financieros durante los últimos años y
han transformado las lecciones aprendidas en un marco de supervisión macroprudencial
más sólido. La estabilidadfinanciera de la zona del euro hace imprescindible un fuerte
enfoque sistémico, incluida la constatación de que es necesario seguir desarrollando la
integración económica de la zona del euro. Para lograr este objetivo se requiere una
gobernanza reforzada tanto en términos de políticas fiscales como económicas, a fin de
evitar la reaparición de graves desequilibrios como los acumulados en el pasado ysu
infausto legado.
Palabras clave: estabilidad financiera, política macroprudencial, riesgo sistémico, deuda soberana, zona
del euro, Banco Central Europeo
Clasificación JEL: E58, G1, G28, H6.

1.

Introducción

La actual crisis financiera mundial atraviesa ya su
cuarto año desde que comenzaron las turbulencias a
mediados de 2007. Aunque inicialmente se circunscribía a productosestructurados vinculados al segmento
del mercado estadounidense de las hipotecas de alto
riesgo (sub-prime), pronto se propagó a través de las
fronteras y los sectores. En su fase más reciente, la crisis está también afectando a los mercados de deuda soberana de la zona del euro. Esta profundización de la
crisis ha estado marcada por una pérdida generalizada
de confianza de los mercados, y se hamanifestado en

* Miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo.

la aparición de importantes externalidades y un efecto
contagio cada vez mas extendido. Como consecuencia
de todo ello, el riesgo sistémico ha cobrado un protagonismo cada vez mayor.
Este artículo estudia los cambios más recientes en la
percepción de los riesgos para la estabilidad financiera
en la zona del euro.El artículo se ocupa de las principales ideas que vertebran la respuesta dada por las políticas relacionadas con la vigilancia macroprudencial.
Para ello, primero, se ofrece un análisis de la evolución
del riesgo sistémico antes y durante la crisis financiera.
A continuación, se presentan las medidas adoptadas
hasta el momento en términos de análisis y política macroprudencial. Se prestaespecial atención al papel del
Banco Central Europeo (BCE) y de la recién creada
Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS) en el ámbi-

EURO Y CRISIS ECONÓMICA
Noviembre-Diciembre 2011. N.º 863

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to de la vigilancia de la estabilidad financiera y el riesgo
sistémico en la zona del euro, y a la estrecha relación
existente entre la estabilidad de preciosy la estabilidad
financiera. El artículo concluye con una perspectiva de
futuro y una reflexión sobre los elementos necesarios
para alcanzar una integración más profunda en Europa
y unos mayores niveles de estabilidad financiera.
2.

Los acontecimientos pasados han revelado
vulnerabilidades sistémicas

Volvamos la vista atrás y comencemos por el período
anterior a la crisis,caracterizado por una volatilidad macroeconómica inusualmente reducida y un ritmo de crecimiento económico sostenido, que por aquel entonces
solía conocerse como la «Gran Moderación». Esta aparente calma, sin embargo, escondía ya las semillas de la
actual crisis. Durante este período, por ejemplo, se registraron fuertes incrementos de los precios de los activos y, en especial, de la vivienda, y unaaltísima rentabilidad del sector financiero al mismo tiempo que las primas de riesgo se encontraban en niveles históricamente
bajos. Entre los académicos, los responsables políticos
y los expertos se extendía la creencia de que había comenzado una nueva era marcada por un mayor crecimiento potencial de las economías (creencia parodiada
a posteriori por Reinhart y Rogoff en su libro Esta vez es...