Políticas de dividendos

TEMA 10: LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA DE LA EMPRESA Y LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.

OBJETIVOS:

1) Repasar conceptos como apalancamiento financiero o rentabilidad financiera y ver qué implicaciones tienen a la hora de plantear una inversión.
2) Comprender dos tesis fundamentales y opuestas acerca de la estructura óptima de la empresa
3) Identificar las posibles políticas dedividendos que puede seguir una empresa.
4) Estudiar dos tesis acerca de políticas de dividendos y ver cuál es el efecto en el valor de la empresa según cada una de ellas.

1. INTRODUCCIÓN.

Las deudas ejercen sobre la rentabilidad financiera un efecto apalancamiento, es decir, la hacen aumentar en épocas de prosperidad cuando la rentabilidad económica es mayor al coste medio de la deuda yla reducen en épocas de crisis.
El apalancamiento financiero consiste en financiarse con recursos ajenos. Es bueno ya que aumenta la rentabilidad al no financiarse únicamente con fondos propios.
La rentabilidad financiera es igual a la rentabilidad económica más el diferencial entre la rentabilidad económica y el coste medio de la deuda multiplicado por el ratio de endeudamiento, L, y ajustadofinalmente al tener en cuenta el efecto de los impuestos.
Analíticamente:

[pic]

Con L, coeficiente de endeudamiento, L = D / C
D, volumen de deuda
C, capitales propios
T, impuestos

De la fórmula anterior, podemos deducir que si la rentabilidad económica permanece constante la rentabilidad financiera se modifica al variar el endeudamiento:

Si Re > id, al aumentar el endeudamiento, L,la rentabilidad financiera, Rf, también aumenta.

Si Re < id, al aumentar el endeudamiento disminuye la rentabilidad financiera.

Cuando el coste de los capitales propios y el coste de la deuda son constantes, la rentabilidad financiera depende del endeudamiento, por lo que a la empresa le interesa endeudarse lo máximo posible siempre que el coste de la deuda sea inferior al coste de loscapitales propios.
Al aumentar el coeficiente de endeudamiento aumenta el riesgo financiero y el riesgo total de la empresa. Al conocer esta circunstancia los accionistas exigirán un dividendo mayor por lo que el coste de capital medio ponderado aumentará.
Por otro lado, si la empresa está más endeudada, los créditos serán más caros puesto que existe una probabilidad mayor de caer en una situación desuspensión de pagos.

2. TESIS SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA DE LA EMPRESA.

Existen dos corrientes extremas sobre esta cuestión. La primera de ellas, de Modigliani y Miller, en el futuro MM, sostiene que no existe una estructura financiera óptima de la empresa, es decir, que el valor de la empresa y el coste de capital son independientes del ratio de endeudamiento o estructura delpasivo.
En el lado opuesto, la tesis tradicional afirma que sí hay una estructura financiera óptima que hace máximo el valor de la empresa o mínimo el coste de capital medio ponderado.
Veamos con más detenimiento cada una de ellas.

Modigliani y Miller, que como hemos dicho sostienen que no existe ninguna estructura financiera óptima, se basan en las siguientes hipótesis:

1) Los mercadosde capitales son perfectos, es decir, no existe asimetría en la información, no hay costes de transacción, etc.

2) El inversor tiene un comportamiento racional en decisiones financieras.

3) El beneficio de la explotación (BAIT) se puede representar mediante una variable aleatoria subjetiva y de media constante en el tiempo.

4) Podemos clasificar a las empresas en grados de riesgohomogéneos.

Se basan en que el efecto apalancamiento se va a ver compensado por un aumento en el coste de los capitales propios porque los accionistas van a exigir un mayor dividendo para compensar el mayor riesgo que soportan.
El coste de capital medio ponderado permanecerá constante cualquiera que sea el coeficiente de endeudamiento y como el BAIT permanece constante, el valor de la...