Riesgos contagiosos

Riesgos

contagiosos
Rabah Arezki, Bertrand Candelon y Amadou N.R. Sy

L
Cuando se rebaja la calificación de una deuda soberana, las secuelas pueden sentirse en otros países y mercados financieros

A RECIENTE crisis europea de la diado. Usando datos sobre diferenciales de bonos de mercados emergentes de 1991 a deuda soberana se concentró en 2000, Gande y Parsley (2005) observan que unospocos países, pero sus efectos la rebaja de la calificación de un país incide se propagaron a todos los mercados muy negativamente en los diferenciales de financieros de la zona del euro. Tras las rebalos bonos soberanos de otros países. Pero jas de calificaciones de la deuda de España, en los mercados financieros más integrados, Grecia, Irlanda y Portugal, los diferenciales el shock tiende arepercutir más allá de los de los bonos soberanos aumentaron, el costo mercados de bonos. Estudios más recientes de asegurar la deuda soberana (reflejado en (Ehrmann, Fratzscher y Rigobon, 2010) sobre los diferenciales de los swaps de incumplila transmisión de shocks entre mercados y miento crediticio, o CDS) subió, y la presión países detectan muchos casos de contagio se extendió a las bolsas devalores de otros internacional, dentro y entre clases de activos, países (gráfico). El debate sobre el papel de las agencias que afectan a los mercados monetarios, de calificadoras de crédito durante las crisis y la bonos y acciones y cambiarios. interdependencia de los mercados financieros, Kaminsky y Schmukler (2002) señalan que con la atención centrada en los cambios de las revisiones de lascalificaciones y perspectiArezki, 10/27/10 vas de la deuda afectan a los mercados financalificación de la deuda soberana, que mide la probabilidad de incumplimiento de las obligaciones financieras de Cunde el miedo un gobierno, y la posibilidad de Cuando la cali cación crediticia de Grecia fue rebajada contagio dentro de un grupo muy a comienzos de 2010, no solo se disparó el costo del integrado depaíses y mercados, seguro de la deuda griega, sino también el de la deuda como lo son las 16 economías de de otros países cuyas cali caciones no variaron. la zona del euro. (diferencial de swaps de incumplimiento crediticio, puntos básicos) La interconexión financiera 700 de las economías europeas en el Grecia 600 Irlanda último decenio brinda una oporPortugal 500 tunidad para estudiar el efecto deEspaña 400 las recalificaciones de deuda en Austria 300 los mercados financieros, pero no 200 solo en el caso de Europa. El debate 100 actual es un eco de debates que sur0 gieron durante la crisis financiera 2008 09 10 de Asia en 1997–98, cuando los Fuente: DataStream. Nota: Un swap de incumplimiento crediticio (CDS) es un contrato en el que el problemas de la deuda soberana comprador paga elequivalente de una prima de seguro (diferencial) al vendedor, quien garantiza el pago de una deuda especí ca en caso de incumplimiento por saltaban de una economía a otra. parte del prestatario. El comprador de un CDS suele ser el tenedor de la deuda, pero Lamentablemente, el efecto de no es necesario que una de las partes de una transacción de CDS esté implicada en la operación subyacente. Un punto básicoes igual a una centésima de un contagio de las recalificaciones punto porcentual. crediticias ha sido poco estu-

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Finanzas & Desarrollo diciembre de 2010

cieros de las economías emergentes, y que las calificaciones soberanas inciden tanto en el objeto de la calificación (los bonos) como en las acciones. Además de examinar el impacto de las calificaciones en los mercados de CDS,consideramos sistemáticamente los posibles efectos de contagio en la estructura de diferentes clases de mercados de activos (Arezki, Candelon y Sy, 2010). Compilamos una base de datos con diferenciales de CDS soberanos e índices bursátiles diarios de Europa —incluidos subíndices de acciones de bancos y seguros— durante el período 2007–10. Procuramos captar el efecto de las calificadoras teniendo en...