Sociedad de retiro militar

XXII Jornadas Nacionales de Administración Financiera

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EVA®: ALTERNATIVAS PARA SU ESTIMACION El caso de Alltel Corp.
Hernán Alonso Bafico
University of Denver – Daniels College of Business

Daniel A. Lauría
Universidad Nacional del Centro Provincia de Buenos Aires

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I. Introducción Este trabajo reconoce como objetivo ilustrarnuméricamente los desafíos que presenta el cálculo de la renta económica generada por una compañía. No es un trabajo sobre los méritos o falencias del EVA como método de valoración o control de performance, sino un ejercicio que utiliza parámetros alternativos en su estimación (todos ellos aceptados en la práctica), para evidenciar las enormes diferencias en los resultados. Se ha calculado el EVAgenerado por la empresa Alltel durante los años 1999, 2000, y 2001. Diferentes parámetros empleados para las mediciones de las utilidades operativas ajustadas y del capital invertido, como también sobre la tasa de descuento empleada, derivan en valores dramáticamente diferentes.

II. Alltel Corp.: Bases para el Cálculo de EVA EVA generado por Alltel Corp. ha sido calculado en base a 5 años deinformación financiera. La estimación de la utilidad operativa neta anual (NOPAT) y del capital invertido (IC) se basa en datos obtenidos directamente de los estados financieros completos (10-K), de Alltel, presentados a la SEC por los ejercicios anuales terminados el 31 de diciembre de 1997, 1998, 1999, 2000, y 2001. Fuentes externas han complementado la información contable en el cálculo del costopromedio ponderado de capital (WACC). A. EVA. Componentes Básicos EVA no es otra cosa que la renta económica generada en un período de estimación. En otras palabras, es el valor creado en exceso del retorno requerido por todas las fuentes permanentes de financiamiento. Este valor económico es definido como: EVA = Utilidad Neta Operativa luego de impuestos – Capital Invertido * (WACC)

XXII JornadasNacionales de Administración Financiera WACC = Costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento

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Se procede a continuación a la obtención de los tres componentes fundamentales en la estimación de EVA. B. Utilidad Operativa Neta Anual La utilidad operativa neta anual ha sido obtenida mediante el llamado Bottom-Up approach. El mismo consiste en ajustar la utilidad operativa luegode impuestos reportada por la firma, y realizar los ajustes necesarios correspondientes a los efectos impositivos con impacto en los flujos de fondos periódicos (anuales en este caso). La utilidad operativa ajustada antes de impuestos (UOAAI) de Alltel se ha obtenido aquí introduciendo sólo los ajustes más significativos. El cuadro que sigue ilustra el cálculo de la misma:
Cuadro 1
Inicio masmenos

ALLTEL CORP. (cifras en millones de U$D) Utilidad Operativa Luego de Deprec y Amort. 1 Intereses implícitos sobre leases operativos 2 Incremento en reserva LIFO 3 Incremento en amortiz. acumulada –Goodwill 4 Incremento en reserva por créditos dudosos 5 Adición de inversiones en I&D cargadas a resultados 6 Incremento en "write-offs" de partidas especiales 7 Amort. Relacionada con ajuste agastos de I&D A Utilidad Operativa Ajustada Antes de Impuestos

2001 1,664.7 18.7 0.0 79.2 144.0 117.6 92.2 -141.5 1,974.9

2000 1,667.5 15.6 0.0 33.6 113.1 101.2 36.9 -105.4 1,862.4

1999 1,525.1 9.7 0.0 0.0 97.6 205.9 90.5 -77.1 1,851. 7

El paso siguiente en la estimación de la utilidad neta operativa luego de impuestos (UOALI) consiste en introducir ajustes a la cifra de impuestosreportada en el estado de resultados. Los impuestos calculados luego de los ajustes serán llamados aquí “impuestos operativos base caja” (IOBC). El cuadro a continuación ilustra estos ajustes.
Cuadro 2
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ALLTEL CORP. (cifras en millones de U$D) 8 Impuestos reportados en estados contables 9 Incremento en impuestos diferidos 10 Ahorro impositivo por deducción de intereses 11...