tarea

La crisis de las hipotecas estadounidenses de alto riesgo desató el pánico en el banco británico Northern Rock.

Los tentáculos de la

crisis hipotecaria
Randall Dodd

L

a pregunta se impone: ¿cómo es
que un aumento modesto de las hipotecas de alto riesgo —equivalente
a US$34.000 millones— trastornó
tanto el sistema financiero estadounidense
—que mueve US$57 billones— y luego losmercados internacionales? La tasa de moras
graves pasó de 6% en el segundo trimestre de
2006 a 9% en el mismo período de 2007, en
gran medida por una evaluación de riesgos
imprudente, cuando no fraudulenta. Pero el
impacto económico y financiero supera con
mucho las pérdidas que seguramente acarrearán los embargos hipotecarios.
La respuesta radica en la transformación radical del créditohipotecario para la
vivienda, que de las simples instituciones de
depósito que otorgaban préstamos locales
en los años treinta pasó a manos de titanes
bancarios y bursátiles de Wall Street que hoy
emplean las últimas técnicas de ingeniería

financiera para empaquetar las hipotecas en
títulos de inversión a través de derivados de
crédito y obligaciones de deuda garantizadas.
El mercadohipotecario actual no funcionaría
si no fuera posible trocear la deuda y vender
los segmentos por separado, destinando los
tramos más riesgosos a inversionistas a veces
muy apalancados que buscan rendimientos
altos, como los hedge funds.
Para comprender la evolución del mercado
hipotecario, y para determinar por dónde se
quebró, diagnosticar sus fallas estructurales y explicar por qué laruptura se propagó
más allá de las fronteras hasta llegar a otras
economías desarrolladas y emergentes, es
necesario hacer una gira histórica del sector
hipotecario estadounidense.

La turbulencia
hipotecaria
tiene tanto
que ver con
las fallas
estructurales
del mercado
financiero
estadounidense
como con
la deuda
incobrable

La evolución del mercado
Hasta 1938 el mercado hipotecarioestadounidense estuvo integrado básicamente por
Finanzas & Desarrollo diciembre de 2007   15

instituciones de depósito reguladas, como bancos y cajas de
ahorro y préstamo, que con los depósitos financiaban préstamos para vivienda. Estas instituciones “originaban” los préstamos y, como los conservaban en sus carteras, retenían el
riesgo de crédito, el riesgo de mercado por la fluctuación delas tasas de interés y el riesgo de liquidez que implica financiar activos a largo plazo con obligaciones a corto plazo (o
sea, depósitos).

Con el correr del tiempo fueron
convergiendo los modelos de
negocios de Fannie Mae y Freddie
Mac, que juntos proporcionaron
un volumen enorme de
financiamiento comprando
hipotecas de bajo riesgo.
Para proporcionar más liquidez y capitales nuevos aestos
mercados, en 1938 el Presidente Roosevelt fundó una asociación hipotecaria federal popularmente conocida como
Fannie Mae, encargada de crear un mercado secundario.
Fannie Mae les compraba hipotecas a los originadores en
efectivo, y al conservarlas en su cartera asumía los riesgos
de crédito, mercado y liquidez. Para Fannie Mae los riesgos
de mercado y liquidez eran menos peligrososporque podía
captar crédito a largo plazo. Y con una cartera hipotecaria
de alcance nacional tenía más neutralizado el riesgo de crédito, algo difícil incluso para los bancos más grandes por
las limitaciones regulatorias a la actividad bancaria entre
Estados. Fannie Mae compraba únicamente hipotecas que
cumplían con ciertas normas de evaluación de riesgos; hoy
en día, esas normas son las quedistinguen a las hipotecas
de bajo riesgo.
Fannie Mae resultó todo un éxito y ya en los años sesenta
los fondos que captaba para poder comprar hipotecas
representaban una parte importante de la deuda pública.
Precisamente para eliminar esas actividades del presupuesto
operativo federal, en 1968 el Presidente Johnson reorganizó
el mercado hipotecario auspiciado por el Estado, encauzando...