Tasa Interes

VOLUMEN 3, Nº2 / Agosto 2000

CARACTERIZACI Ó N DE LA ESTRUCTURA DE
TASAS DE INTER É S REALES EN CHILE *
Fernando Lefort G.
Eduardo Walker N.**

INTRODUCCI Ó N
Este artículo pretende caracterizar la estructura de tasas
de interés reales en Chile y sus cambios a través del
tiempo desde un punto de vista empírico. Esta
caracterización es necesaria para analizar las teorías queeventualmente pueden explicar la evidencia chilena.
La literatura presenta diversas hipótesis para explicar la
estructura de tasas de interés y su evolución a través del
tiempo.1 Estas son las de Expectativas, en sus diversas
formas, de Segmentación de Mercados, de Preferencia
por Liquidez y de Hábitat Preferido. Algunas de estas
hipótesis se han caracterizado posteriormente en el
contexto demodelos de equilibrio (como los de Vasicek,
1977 y Cox, Ingersoll y Ross, 1985).
En general, se espera que la estructura de tasas de
interés sea creciente y que sólo excepcionalmente
tenga pendiente negativa. Cuando esto último ocurre
es porque se espera una recesión. Asimismo, una
estructura con fuerte pendiente positiva anticiparía
una expansi ó n. 2 L a pendiente normalmente
positiva seinterpreta como fruto de la existencia
de premios por liquidez. Sin embargo, dicha
evidencia es para tasas de interés nominales, y es
probable que tanto la inflación esperada como el
riesgo asociado a ella también ayuden a explicar
una estructura de tasas creciente.
En el caso chileno, en que la mayor parte de los
instrumentos financieros de mediano y largo plazo se
encuentran atados a lainflación futura a través de la
Unidad de Fomento (UF), se espera que algunos de
estos hechos estilizados no se cumplan. En efecto, sobre
la base de las tasas reales de los index-linked-gilts del
Reino Unido, Brown y Schaefer (1994), encuentran que
éstas son más estables; que en los tramos iniciales de
madurez su estructura a veces es creciente y otras
decreciente, pero que tiende a observarseuna caída

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moderada para plazos mayores. Ellos concluyen que
“todas las curvas reales eventualmente caen”.3
Una motivación adicional para estudiar la estructura
de tasas de interés es su uso como indicador de la
política monetaria. En economías donde no existe
un ancla nominal formal, como el tipo de cambio
fijo, el uso de estos indicadores es fundamental para
monitorear laimplementaci ó n de una pol í tica
monetaria específica. En Chile, se ha argüido que el
ancla nominal está constituida por la meta de inflación.4
Una política monetaria basada en el uso de este tipo de
ancla necesita del apoyo de indicadores intermedios.
La estructura de tasas forward es un excelente indicador
para la pol í tica monetaria, puesto que entrega
información sobre las expectativas detasa que tiene el
mercado. En particular, la tasa forward larga constituye
un excelente indicador de la expectativa del mercado
acerca de la futura tasa corta. Esta expectativa se
encuentra filtrada de los movimientos esperados en
las tasas cortas en el corto y mediano plazo.5
Una buena aplicación de este concepto para Chile
puede encontrarse en Herrera y Magendzo (1997).
Estos autoresutilizan la estructura de tasas de interés
reales chilenas para estudiar las expectativas de los
agentes económicos ante un evento importante desde
*

Los autores de este artículo agradecemos los comentarios
recibidos en el Seminario de la Facultad de Ciencias Económicas y
Administrativas, de la Pontificia Universidad Católica de Chile.
Agradecemos también especialmente a Luis Oscar Herrera,Vittorio
Corbo y dos árbitros anónimos; y a Andrés Elberg, Fabián Carrillo
y Jacobo Velasco por la excelente ayuda proporcionada en diversas
etapas de este proyecto. Finalmente agradecemos el financiamiento
proporcionado por el Fondo de Investigación de la Vicerrectoría
Académica de la Pontificia Universidad Católica de Chile.
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Escuela de Administración, Pontificia Universidad Católica de...