Taza De Interes

e-pública Revista electrónica sobre la enseñanza de la Economía Pública

Nº 2, septiembre, 2007 Págs. 1 − 11

Los criterios Valor Actual Neto y Tasa Interna de Rendimiento
Joan Pasqual Rocabert jpasqual@ecap.uab.es

Departamento de Economía Aplicada, Facultad de Ciencias Económicas, Universidad Autónoma de Barcelona. Campus de Bellaterra, 08193−Bellaterra, España.
Recibido: 13 de julio2006 Aceptado: 14 de noviembre de 2006

Resumen La tasa interna de rendimiento (TIR) es un buen criterio para medir la deseabilidad de un proyecto, complementa el criterio del Valor Actual Neto (VAN) y, en muchos casos, lo sustituye con ventaja. Las mal llamadas anomalías que surgen en el cálculo y la interpretación del Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) son fácilmentesuperables, si se tienen en cuenta las propiedades de la función VAN y se define adecuadamente lo que es una inversión y un crédito. Todas las raíces de la función VAN tienen significado económico y, cuando existe por lo menos una TIR, los criterios VAN y TIR coinciden. Palabras clave: tasa interna de rendimiento, valor actual, análisis de inversiones, evaluación de proyectos. Códigos JEL: Q28;D92

1. INTRODUCCIÓN El examen de la literatura existente y de la práctica habitual entre profesionales y expertos, pone de manifiesto que existen algunas lagunas en el conocimiento de las características del Valor Actual Neto (VAN) y de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Como además los resultados que proporcionan estos criterios de decisión no siempre son intuitivos, pueden aparecer erroresde concepto al llevar a cabo la interpretación económica. Diversos autores, como, Peumans (1974), Weston y Brigham (1984), Brealey y Myers (1985) y Belli (1996) entre otros muchos, reconocen la dificultad de aplicar el criterio de la TIR por la falta de buenas propiedades de este indicador de deseabilidad de un proyecto. Así, en Gronchi (1986) se afirma: The internal rate of return can beunanbiguously used in decision-making procedures only if it is unique. Ante estas dificultades se puede optar por prescindir de la TIR y emplear el VAN, que es la conclusión principal de Oehmke (2000) y punto de partida para Castelo (2001): if the researcher is quite sure of the appropiate discount rate to use, then there is no real issue: either the NPV is positive at that rate or is not. Para Ross(1995), la TIR no es un buen criterio de decisión en absoluto, porque no conduce a la misma decision que el VAN: In fact, it is not uncommon to spend a considerable amount of time in class making sure that the student understands all the wrong ways of thinking about investment decision making -from the IRR rule to payback period. Wrong, of course, because they don't coincide with the NPV rule. Tambiéncabe ignorar el problema sin más, examinando exclusivamente el caso de TIR única, como en Christopher Yost y Rich Carreiro.

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PASQUAL ROCABERT, Joan

(ver http://invest-faq.com/articles/analy-int-rate-return.html). Por su parte, Ray Martin separa el dominio relevante de la función VAN del que, en su opinión, carece de sentido, (verhttp://members.tripod.com/~Ray_Martin/DCF/nr7aa003.html#end, y también http://members.tripod.com/~Ray_Martin/DCF/B-MFAQs.html). Abundan las reglas practicas sin justificación, como tomar como TIR relevante la media aritmética de las TIRs o bien la recomendada por Fintray Consulting Services Limited: ”The prudent rule is to take the smallest of the IRRs as a basis for comparison.” (ver http://www.fintray.co.uk/irr.htm), que es bastanteempleada. La dificultad en la interpretación económica de las TIRs y la aparente discordancia con la aplicación del VAN, es un viejo problema que tiene una explicación muy simple. Es evidente que la rentabilidad de un proyecto de inversión debe disminuir al aumentar los costes y, en concreto, al aumentar el precio del capital 1 r. Esta deseable característica sólo se conserva si la rentabilidad se...