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VALORACIÓN ECONÓMICA DE EMPRESAS MEDIANTE LA APLICACIÓN DE FLUJOS
DESCONTADOS, MODELOS DE CREACIÓN DE VALOR Y MÚLTIPLOS DE MERCADO
ECONOMIC VALUATION OF COMPANIES BY APPLYING DISCOUNTED CASH FLOW MODELS,
VALUE CREATION MODELS AND MARKET MULTIPLES
Alejandro Vargas Sanchez
Universidad Privada Boliviana
alejandrovargas@lp.upb.edu
(Recibido el 1 de julio 2013, aceptado para publicación el 30de julio 2013)

RESUMEN
En el presente documento se expone la teoría de valoración económica de empresas a través de la aplicación de tres
modelos financieros. El objetivo principal es mostrar la interrelación que existe entre cada uno de estos modelos a partir
de variables fundamentales que explican la situación financiera de una empresa. En principio se describe el modelo de
descuento deflujos de efectivo libres, posteriormente se exponen los modelos de creación de valor, para finalmente
complementar el análisis con los múltiplos de mercado. La aplicación fue realizada a una empresa en la industria del
cemento, la valoración obtenida con los dos primeros modelos fue similar, aunque distinta a la valoración encontrada
con el modelo de múltiplos de mercado; estos resultadospermiten concluir que los supuestos que se aplican a los
modelos de valoración condicionan los resultados finales por lo que es necesario equiparar estos supuestos con las
expectativas del mercado.
ABSTRACT
This paper presents the theory of economic valuation of companies through the implementation of three financial
models. The main objective is to show the interrelationship between each of thesemodels from fundamental variables
that explain the financial situation of a company. In principle the model described was the discounted free cash flow
then value creation models, finally complemented with the analysis of market multiples. The application was made to a
company in the cement industry, the value obtained with the first two models was similar, but different from the value
foundwith the market multiples model; these results suggest that the assumptions applied to the valuation models
determine the final results, so it is necessary to compare these assumptions with market expectations.
Palabras Clave: Valoración de Empresas, Descuento de Flujos, Ingresos Residuales, Beneficio Económico, Múltiplos
de Mercado.
Keywords: Valuation of Companies, Discounted Cash Flows,Residual Income, Economic Profit, Market Based Prices.
1. INTRODUCCIÓN
Todos los días miles de participantes en los mercados financieros (inversionistas, administradores de portafolios,
reguladores, analistas, etc.) se enfrentan a una pregunta desconcertante: ¿Cuál es el valor de un activo en particular? Las
respuestas a esta pregunta por lo general determinan el éxito o el fracaso en laconsecución de los objetivos de
inversión. Para cada grupo de participantes que se encuentran dedicados a realizar un análisis de los instrumentos de
renta variable, la pregunta y sus posibles respuestas son particularmente críticas, ya que la determinación del valor de un
activo y el valor de la propiedad sobre una empresa, se encuentra en el centro de sus actividades profesionales y en lasrecomendaciones de inversión para sus clientes.
De acuerdo a Pinto, J., et al. [1] se puede entender a la valoración como la estimación del valor de un activo en función
de las variables que se percibe se encuentran relacionadas con los futuros rendimientos de la inversión, o en
comparaciones con activos que tengan similares características o, en su caso, sobre las estimaciones de ingresos como
resultadode una liquidación inmediata del negocio. Por lo tanto la habilidad para realizar una adecuada valoración es un
elemento muy importante para alcanzar el éxito en la profesión de inversiones.
Raymond [2] señala que la valoración del patrimonio de compañías privadas se ha convertido en uno de los campos más
importantes en la valoración de empresas. Cada vez más, los analistas de inversión...