valor economico

VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA) ÓPTIMO
José Rigoberto Parada Daza*1

Resumen

En este artículo se presenta la dificultad de evaluar la perfomance de la gestión
usando el indicador EVA cuando se quiere comparar el comportamiento entre empresas
y ellas tienen el mismo EVA, o analizar la actuación de una misma empresa cuando ésta
presenta un mismo EVA a través de varios períodos. Encualquiera de los dos casos, las
conclusiones llevan a

que la gestión ha tenido resultados iguales, sin embargo al

relacionar este concepto con las disponibilidades financieras para obtener esos EVA se
puede avanzar hacia la generación de un nuevo indicador, determinándose un EVA
óptimo.

1

Profesor de Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas, Universidad de Concepción, Chile.e-mail: rparada@udec.cl. Artículo publicado en Alta Dirección , (2004), Año XL Nº236, Pp. 19-25,
Bancelona, España.

Introducción

En la década de los noventa se retomó con mucha fuerza el concepto de valor de
empresa como elemento central, tanto en gestión financiera como en gestión
empresarial; se generaron nombres como la Gestión basada en el Valor (del inglés
Values-Bases Management, VBM)que se entiende como una filosofía de gestión, según
Copeland, Koller y Murrin (1994).

A partir de este enfoque se han creado algunos indicadores para medir la forma de cómo
las empresas crean valor o destruyen valor. La difusión de estos conceptos, que no son
nada nuevo, ha generado un interés en el tema. Así en este artículo se abordará, el
aspecto de la medición del valor de la empresa ysu creación y en particular, en dos
indicadores denominados: EVA (Economic Value Added) y MVA (Market Value
Added) y la generación de un nuevo índice de gestión a partir de lo que se llamará EVA
óptimo.

Este artículo se inicia con una descripción conceptual de EVA y MVA, se aborda un
concepto de EVA marginal y la determinación de curvas de ISOEVA, se determina un
EVA óptimo y a partir deél se expone un índice para medir el logro de ese EVA óptimo.

1.- EVA Y MVA

El Valor Económico Agregado o EVA es un indicador que se define de la siguiente
forma (Stern Stewart & Co, 1991): es el beneficio antes de interés y después de
impuestos menos el valor contable de la empresa multiplicado por el costo promedio del

capital, o sea:
EVA = BoAIDI

(D + C)

(1)

Donde: EVA =Valor económico agregado.
2

BoAIDI = Beneficio económico antes de interés y después de impuestos a los beneficios.
D = Deuda de la empresa a valor contable
C = Patrimonio de la empresa a valor contable.
Ac = D + C = Valor de Activos de la empresa, o Valor Contable de la empresa.
= Costo de Capital promedio de los recursos de la empresa.
Se sabe que:
Dm k (1 t )
Am

Cm k p

y

AmBo AIDI

Ao

Donde: k(1-t) = Costo financiero de pasivos después de impuestos.
Dm y Cm = Deuda y patrimonio respectivamente a precio de mercado.
Kp = Costo de Capital de los propietarios
Am = Valor de la empresa a Precios de Mercado = Dm + Cm, y haciendo arreglos
algebraicos sobre (1) se tiene que:

EVA

Ac
DI
( Am RO
Am

Dm k (1 t ) Cm k p )

(2)

La expresión (2) indica queel EVA es una medida, en moneda, de los excedentes que
genera una empresa, a partir de la rentabilidad operacional después de Impuesto (RoDI) y
descontándole a ésta el costo financiero de las deudas y las retribuciones que se hacen a
los propietarios de acuerdo a lo que éstos exigen. Se observa que este indicador está
expresado en función de los precios de mercado de los activos y del valorcontable de
dichos activos. Por lo tanto, se crearía valor a partir de que EVA>0.

Este indicador es bastante antiguo, por ello llama la atención la difusión actual que ha
alcanzado. Copeland, Koller y Murrin (1994, pág. 145) sostienen que esta forma de
medir tiene más de cien años, ya que Alfred Marshall, lo desarrolló en 1890 en su obra
Principles of Economic . Este medida es similar a...