Valuación De Empresas

VALORACIÓN DE EMPRESAS TECNOLÓGICAS
MEDIANTE OPCIONES REALES

IE Working Paper

DF8-109

12 / 02 / 2004

Concepción Martín Berzal

Depósito Legal: M-20073-2002 I.S.S.N.: 1579-4873

Instituto de Empresa
Departamento de Finanzas
Castellón de la Plana, 8
28006 – Madrid
España
Conchita.Martin@ie.edu
Resumen
La categoría de empresas tecnológicas incluye tanto las empresas de lanueva economía
como aquellas cuyo fundamento de negocio es la investigación y el desarrollo (empresas
farmacéuticas, biotecnología...), siendo sus activos fundamentales patentes, tecnología y
trabajadores especializados. La valoración de este tipo de empresas tiene muchas cosas
en común con la valoración de empresas tradicionales, pero hay diferencias
fundamentales que hacen que los métodostradicionales no sean suficientes.
El objetivo del presente trabajo es evaluar y determinar cuales son los métodos más
adecuados de valoración para empresas tecnológicas. En concreto, mediante la
aplicación práctica a una empresa tecnológica española, se analizan cuáles son los
cambios necesarios de realizar para aplicar los métodos de valoración tradicionales a
este tipo de empresas y la validezdel enfoque de opciones reales como método más
adecuado para valorar este tipo de empresas. En este sentido, se concluye que valorar las
empresas tecnológicas implica identificar y valorar las opciones reales de la empresa.
Palabras clave
Valoración de empresas, valoración de opciones, opciones reales, empresas tecnológicas

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DF8-109

12 / 02 / 2004

INTRODUCCIÓNEl objetivo de este trabajo es evaluar y determinar cuáles son los métodos más adecuados
de valoración para empresas tecnológicas.
¿Por qué empresas tecnológicas? La categoría de empresas tecnológicas incluye tanto las
empresas de la nueva economía como aquéllas cuyo fundamento de negocio es la
investigación y el desarrollo (empresas farmacéuticas, biotecnología...), siendo sus activosfundamentales patentes, tecnología y trabajadores especializados. Muchas de ellas tienen
unas enormes tasas de crecimiento de ingresos y muy frecuentemente pocos beneficios en
el momento actual.
Aunque ha habido un importante giro hacia la tecnología en el mercado en su conjunto, ha
habido un giro mucho mas importante en los últimos años hacia lo que se ha denominado
empresas de nueva tecnología–onueva economía-. Las empresas de la nueva tecnología
tienen una serie de características en común. Son empresas de nueva creación, con pocos
ingresos cuando comenzaron a funcionar en el mercado e importantes pérdidas. En
compensación ofrecen la perspectiva de un crecimiento explosivo en el futuro.
La valoración de este tipo de empresas tienen muchas cosas en común con la valoración de
empresastradicionales, si bien es cierto que hay una serie de diferencias que hacen que los
métodos tradicionales no sean suficientes para valorar este tipo de empresas.
Cuando se realiza la valoración de una empresa hay normalmente tres fuentes
fundamentales de información los estados financieros actuales de la empresa, la evolución
histórica de la empresa en términos de beneficios y mercado yfinalmente se puede
considerar los principales competidores de la empresa. ¿Qué hace a las empresas
tecnológicas y sobre todo a las empresas de nueva tecnología diferentes? Normalmente su
historia se remonta a un año o dos y por tanto la historia es limitada. En segundo lugar , sus
estados financieros actuales poco revelan sobre el crecimiento futuro esperado de la
empresa y normalmente son lasúnicas empresas operando en su sector. Por tanto la
valoración de empresas tecnológicas tiene importantes restricciones con respecto a la
información disponible.
En la valoración de empresas mediante el descuento de flujos de caja el valor de la
empresa es el valor presente de los flujos de caja futuros descontados al coste de capital.
En los últimos años, se ha cuestionado la validez de...