Volatilidad

Chile Menos Volátil

Felipe Larraín B. y Francisco Parro♣

Mayo 2006

Resumen

Desde fines de 1998 la economía chilena se desaceleró fuertemente. Si entre 1988 y 1998 la tasa de crecimiento promedio alcanzó un 7.8%, durante el período post Crisis Asiática fue de sólo un 3.7%. Sin embargo, junto con la desaceleración del crecimiento, la volatilidad de la economía se redujo prácticamente ala mitad. Este trabajo investiga, mediante un análisis empírico formal, el rol que tuvieron la introducción de la flotación cambiaria y la utilización de la Regla de Superávit Estructural en transformar a Chile en una economía menos volátil. Nuestros resultados muestran que la introducción de la regla fiscal permitió reducir la volatilidad del crecimiento del PIB entre un 32% y un 33%. Por suparte, la flotación cambiaria contribuyó a reducir esa volatilidad entre un 25% y un 27%. Así, en conjunto, ambas medidas disminuyeron la volatilidad del crecimiento de la economía chilena entre un 58% y 59%. Estos resultados son robustos ante posibles poblemas de endogeneidad en algunas de las variables explicativas.

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Instituto de Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile. E-mail:flarrainb@puc.cl, fjparro@puc.cl

1. Introducción
Hacia fines de la década de los noventa la economía chilena se desaceleró significativamente. Si entre 1988 y 1998 el crecimiento promedio alcanzó un 7.8% anual, durante el período post Crisis Asiática la tasa de crecimiento promedio fue de sólo un 3.7%. Las causas de esta desaceleración son fruto de un intenso debate; algunos subrayan elestancamiento del proceso de reformas económicas y otros enfatizan el coletazo de una serie de shocks externos que afectaron a Chile. Sin embargo, junto con la desaceleración del crecimiento, la economía chilena experimentó una fuerte reducción en su volatilidad macroeconómica, medida esta última por la desviación estándar del crecimiento del PIB. La pregunta que nos hacemos en esta investigación esjustamente qué factores explican la reducción en la volatilidad del crecimiento del PIB desde finales de la década de los noventa. Nuestras candidatas son las modificaciones que se hicieron en la política cambiaria y la política fiscal. Más precisamente, este trabajo investiga empíricamente el rol que tuvieron la introducción del régimen de flotación cambiaria en septiembre de 1999 y la regla desuperávit estructural que nació a comienzos del 2000 en la suavización del ciclo económico chileno.1 Los resultados de esta investigación muestran que ambos cambios institucionales han tenido un efecto significativo en reducir la volatilidad de la economía chilena. El trabajo está organizado como sigue. La sección 2 describe el comportamiento de la volatilidad macro chilena desde finales de los 80s. A suvez, revisa qué nos dice la teoría respecto de la relación entre régimen cambiario, política fiscal y volatilidad macroeconómica. Luego, la sección 3 analiza, a nivel teórico, los determinantes de la volatilidad macro de una economía. La sección 4 presenta un análisis econométrico formal y la sección 5 analiza los principales resultados. Finalmente, la sección 6 concluye.

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La regla desuperávit estructural comenzó a aplicarse a partir de la Ley de Presupuesto del año 2001.

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2. Hechos e Hipótesis
La volatilidad de una economía, medida usualmente como la desviación estándar del crecimiento del PIB, es un determinante fundamental del crecimiento económico de un país. Mayor volatilidad se asocia con una mayor incertidumbre, la cual, a su vez, frena la inversión y con ello elcrecimiento económico. Desde fines de la década de los 80s, la economía chilena ha presentado significativas fluctuaciones en sus niveles de volatilidad macroeconómica, tal como se puede apreciar en la Figura 1. Las cifras muestran que la volatilidad macroeconómica ha caído significativamente desde fines de la década de los noventa. De hecho, la desviación estándar del crecimiento del PIB...