Yata

COSTO DE CAPITAL II
Juan Carlos Gutiérrez B. Departamento de Finanzas Universidad EAFIT 2012
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La Prima de Riesgo Implícita


Si asumimos que las acciones están correctamente valoradas y que podemos estimar los flujos de caja esperados al comprar acciones, podría estimarse la tasa de rendimiento de las acciones calculando la TIR. Substrayendo la Tasa Libre de Riesgo obtendríamos la ERPImplícita.
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ERP: Equity Risk Premium

ERP Implícita: Enero de 2008


Podemos usar los precios de las acciones para estimar la prima de riesgo que el mercado está demandando.
Analysts expect earnings to grow 5% a year for the next 5 years. We will assume that dividends & buybacks will keep pace.. Last year’s cashflow (59.03) growing at 5% a year 61.98 65.08 68.33 71.75 After year 5, wewill assume that earnings on the index will grow at 4.02%, the same rate as the entire economy (= riskfree rate). 75.34

Between 2001 and 2007 dividends and stock buybacks averaged 4.02% of the index each year.

January 1, 2008 S&P 500 is at 1468.36 4.02% of 1468.36 = 59.03


Si un inversionista paga el nivel actual del índice, podría esperar una TIR de 8.39% sobre las acciones (la que seobtiene resolviendo para r en la siguiente ecuación):

 

ERP Implícita = Rendimiento Esperado de las Acciones – Tasa de Bonos del Tesoro ERP Implícita = 8.39% - 4.02% = 4.37%

Fuente: Aswath Damodaran

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Anatomia de una Crisis: ERP Implícita de Septiembre 12, 2008 a Enero 1, 2009

Fuente: Aswath Damodaran

ERP Implícita en US: 1960 - 2011

Fuente: Aswath Damodaran

Porqué importa la ERP Implícita


Si los analistas de los Bancos de Inversión usaran la media geométrica de la ERP histórica para el período 1928 – 2011 de 4.01%, para valorar acciones en Enero de 2012, Cuál sería el resultado?

  

Los valores obtenidos serían muy bajos (la mayoría de las acciones lucirían sobrevaloradas) Los valores obtenidos serían muy altos (la mayoría de las accioneslucirían subvaloradas) No habría ningún sesgo en la medida en que todos usen la misma prima para valorar las acciones.

El Efectivo y la Deuda Neta:


Algunas empresas mantienen grandes posiciones de efectivo en su Balance General.
El Efectivo sería un activo libre de riesgo que reduciría el riesgo promedio de los activos de la firma. Deuda Neta = Deuda Bruta – Exceso de Efectivo yEquivalentes
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

Estimación de Beta


Desde la perspectiva del capital propio, el rendimiento esperado es el costo del equity (capital Común):
r
e

= r F + βi ( r

M

-rF )



Para estimar el costo del equity, necesitamos conocer tres cosas:
1. 2. 3. La tasa libre de riesgo, rF La prima de riesgo del mercado, La beta de la compañía,

r M -r F
Cov( r i , r M ) σi ,M = 2 βi = Var( r M ) σM
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La Varianza y la Volatilidad del Rendimiento


La Varianza se estima rendimientos realizados
1 Var (R) = T - 1
 Dividimos

utilizando

los

t =1

 R

T

t

- R

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por T-1 porque no estamos calculando desviaciones del verdadero rendimiento esperado, sino del rendimiento promedio estimado. Debido a que el rendimiento promedio se deriva de los mismosdatos, perdemos un grado de libertad.

La Varianza y la Volatilidad del Rendimiento


La Desviación Estándar o volatilidad es la raíz cuadrada de la varianza.
 Si

los rendimientos no son anuales, la varianza se convierte a términos anuales multiplicando por el número de períodos en el año.


Por ej. Usando rendimientos mensuales, multiplicamos la varianza por 12 y la s por √12Error de Estimación


El rendimiento promedio sólo es una estimación del rendimiento esperado.
 Error

Estándar del Rendimiento Esperado Estimado


Una medida estadística del grado de error en la estimación
s Riesgo Individual 
Número de Observaciones

s Promedio de Riesgos Idénticos e Independientes =

Error de Estimación
Intervalo de Confianza del 95%:



 Para...