Capitulo 17 Valuaci n

Capitulo 17 Valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada
17.1 Método del valor presente ajustado
VPA =VPN +VPNF
El valor de un proyecto para una empresa apalancada (VPA) es igual al valor del
Proyecto para una empresa no apalancada (VPN) más el valor presente neto de los efectos laterales del financiamiento (VPNF). Por lo general se puede pensar en cuatro efectoslaterales:
1. El subsidio fiscal a las deudas: en el caso de las deudas perpetuas el valor del subsidio fiscal es de tCB (tC es la tasa fiscal corporativa, y B es el valor de las deudas).
2. Los costos de emitir nuevos valores: los banqueros de inversiones participan en la emisión pública de deudas corporativas. Ellos deben ser compensados por su tiempo y su esfuerzo, lo cual es un costo que disminuye elvalor del proyecto.
3. Los costos de las dificultades financieras: con el financiamiento por medio de deudas surge la posibilidad de dificultades financieras, y, en particular, de una quiebra.
4. Subsidios al financiamiento por medio de deudas: el interés sobre las deudas emitidas por los gobiernos estatales y locales no implica un gravamen para el inversionista. Debido a ello, el rendimientode las deudas exentas de impuestos es de ordinario sustancialmente inferior al rendimiento de las deudas gravables.
Con frecuencia, las corporaciones pueden obtener financiamientos de un municipio a la tasa exenta de impuestos porque éste también puede solicitar fondos en préstamo a esta tasa. Como sucede con cualquier subsidio, éste añade valor.
El valor presente de un proyecto se determinaantes de que se sustraiga la inversión inicial en la fecha 0. La inversión inicial se sustrae para el cálculo del valor presente neto.
VPA =VPN x tC x B
Es decir, el valor del proyecto cuando se financia con algún apalancamiento es igual al valor del proyecto cuando se financia totalmente con capital accionario más la protección fiscal proveniente de las deudas.
17.2 Método del flujo al capital
Lafórmula requiere el descuento del flujo de efectivo de un proyecto para los tenedores del capital accionario de una empresa apalancada al costo del capital accionario, RS. En el caso de una perpetuidad esta fórmula se convierte en:
Flujo de efectivo del proyecto para los tenedores
del capital accionario de una empresa apalancada
RS
Existen tres pasos en el enfoquedel FTE.
Paso 1: cálculo del flujo de efectivo apalancado
(LCF, de levered cash flow)
Los flujos de efectivo apalancados (LCF) se pueden calcular directamente a partir del flujo de efectivo no apalancado (UCF)
La diferencia entre el flujo de efectivo que reciben los tenedores del capital accionario en una empresa no apalancada y el flujo de efectivo que reciben los tenedores del capitalaccionario en una empresa apalancada son los pagos de intereses después de impuestos.
UCF - LCF =(1 - tC) RBB Pago de intereses después de impuestos.
Paso 2: cálculo del RS
RS= Ro+B/S (1-Tc) (Ro-Rb)
Pasos 3: valuación
El valor presente del LCF del proyecto es:
LCF
RsEl valor presente neto del proyecto es simplemente la diferencia entre el valor presente del LCF del proyecto y lainversión no solicitada en préstamo.
17.3 Método del costo promedio ponderado del capital
El enfoque del CPPC empieza con el indicio de que los proyectos de empresas apalancadas son simultáneamente financiados tanto con deudas como con capital accionario. El costo de capital es un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo del capital accionario. El costo del capital accionario es RS.Ignorando los impuestos, el costo de la deuda es simplemente la tasa de solicitud de préstamos, RB. Sin embargo, bajo impuestos corporativos, el costo apropiado de la deuda es de (1 _ tC) RB, el costo de la deuda después de impuestos.
Rcppc= S/S+B x Rs + B/S+B x Rb (1-Tc)
S/S+B : Peso del capital accionarios
B/S+B : Peso de la deuda
Son razones fijadas como metas y se expresan en términos de...