capitulo 8 deuda interna

CAP. 8
DEUDA INTERNA: EL ESLABON FALTANTE PARA EXPLICAR
EL DEFAULT EXTERNO Y LA ALTA INFLACIÓN

En este capitulo mostraremos que la deuda interna podría explicar la paradoja de porque algunos gobiernos parecieran optar por tasas de inflación muy por encima de cualquier nivel que pudiera justificarse a través de ingresos por señoreaje apalancados sobre la base monetaria. (Ligeramentehablando, si un gobierno abusa del monopolio de su moneda promiscuamente imprimiendo dinero, eventualmente arrastrará tan hacia abajo la demanda por su moneda que resulte en un menor ingreso real por la creación de monedas que el que tendría con menores tasas de inflación.) A pesar de que la deuda interna es ignorada en la literatura de alta e hiperinflación, encontramos que en muchos casos la deudapública interna escondida era por lo menos de la misma magnitud que la base monetaria, y en algunos casos un alto múltiplo de ese monto.

Entendiendo el Puzzle de Intolerancia a la Deuda

Empezaremos revisando el conocimiento convencional del default de deuda externa y sus implicancias para los ejercicios de deuda sostenible y los umbrales de default de deuda. De hecho, en los 250 episodios dedefault por deuda externa de nuestra base de datos, es claro que la deuda interna tenía gran influencia en la mayoría de ellos. La tabla 8.1 entrega la proporción de deuda externa y deuda total relativo a los ingresos de gobierno en la víspera de muchos de los defaults más notables del siglo 19 y 20. Las exportaciones, que parecieran lo más básico para evaluar la capacidad de pago de deuda externa ,son quizás menos importantes que los ingresos del gobierno una vez que la deuda publica interna es agregada al cálculo de deuda sustentable.
La figura 8.1 está basada en 89 episodios de default externo desde 1827 al 2003 para los cuales tenemos todos los datos de deuda externa, deuda total e ingresos. Podemos ver que en todos los continentes, excepto en América Latina, la deuda externatípicamente representa menos de la mitad de del total de la deuda durante el año que el país ha dejado de pagar la deuda externa; para Latino América, la relación fue mayor pero todavía solo un 60%.



Así, el descubrimiento de datos sobre la deuda interna sugieren por lo menos una respuesta parcial a una pregunta básica hecha a lo largo de la literatura de deuda internacional; Por qué los gobiernosde mercados emergentes tienden a hacer default a niveles tan impresionantemente bajos de amortización de la deuda y ratios de deuda respecto al PIB? Por ejemplo, en el capítulo 2 discutimos evidencia de que los defaults en serie tienden a ocurrir con rangos de deuda en relación al PIB que están por debajo del límite superior de 60% puesto por la euro área del Tratado de Maastricht. De hecho,teniendo en cuenta la deuda pública interna, la anomalía en gran parte desaparece.
La figura 8.2 y 8.3 nos dan una perspectiva diferente entregando la distribución de frecuencia de la deuda externa al PIB y la deuda total al PIB en todos los episodios de la deuda externa de nuestro ejemplo para los que tenemos información. Como ilustra la figura, la proporción de la deuda externa en los ingresos degobierno se concentraron el un ingreso mucho menor que la proporción de deuda total sobre los ingresos del gobierno durante el año de un default externo, con una media de 2.4 versus 4.2. Esta diferencia es consistente a través de episodios individuales, regiones y tiempo.





Oviamente, si la deuda interna fuera trivial, la distribución de frecuencia de la proporción de deuda total en elminuto de default debe superponerse al de la deuda interna. Eso es, deberíamos encontrar que la deuda interna es una pequeña parte del total de la deuda en la víspera de default. Pero este es difícilmente el caso, y pruebas rechazan ésta hipótesis en todos los ámbitos.

Deuda Interna antes y después del Default Externo

La deuda interna no es estática alrededor de los episodios de default...