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CAPÍTULO IV




















1. LA ESTRUCTURA DE LOS RIESGOS DE LOS TIPOS DE INTERES.
Existe una gran dispersión de intereses para bonos de idéntico vencimiento. Esta dispersión es variable a lo largo de los distintos ejercicios económicos.
1.1. EL RIESGO DE IMPAGO.

Es la distinta probabilidad de que la entidad emisora de cada bono no cumpla con sus obligaciones.Prestar al Estado, o sea comprar Bonos del Tesoro a l/p, siempre se ha considerado como una inversión exenta de riesgo de impago.
Al diferencial o spread existente entre los distintos tipos de interés, correspondientes a los diferentes bonos emitidos con distinto contenido de riesgo, y el tipo de interés de los bonos libres de riesgo, se le denomina en la jerga financiera “prima de riesgo”(siempre será mayor en un pagaré que en una letra)
Los tipos de interés serán siempre más altos y los precios de los bonos más bajos en aquellos mercados que no estén exentos de riesgos que en aquéllos en los que lo estén.
Cuando en un mercado de activos se eleva el contenido de riesgo su curva de oferta de fondos prestables (demanda de bonos) se desplazará ceteris paribus hacia la derecha.
Hayempresas calificadoras del rating o nivel de fiabilidad de las entidades emisoras. Se denomina Junk Bonds a aquellos bonos que pagan altos spreads al haber traspasado a la baja la barrera del rating de calificación BBB (Grado Medio).
1.2. LA LIQUIDEZ DIFERENCIAL

Cuanto más líquido sea un activo, menos tiempo, esfuerzo y coste llevará transformarlo en dinero efectivo, lo cual le hará ser másdeseado por los inversores. La menor liquidez de un activo inducirá lo que podíamos definir como una prima de iliquidez.
1.3. LAS DIFERENCIAS EN CUANTO AL TRATO IMPOSITIVO Y SUS EFECTOS.

Cuando un título público conceda un tratamiento fiscal exageradamente favorable, su emisión podrá colocarse a tipos de interés menores que los de los bonos del Tesoro; naturalmente siempre y cuando esetratamiento fiscal favorable supercompense en términos netos, el diferencial existente por primas de riesgo y de iliquidez.

2. LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERES.

Además de los tres motivos anteriores existen diferencias debidas tan sólo a diferentes vencimientos. Estas diferencias se plasman en la curva de rentabilidades o de tipos. Su forma suele ser creciente en el tiempo pero podríaocurrir que fuera plana o decreciente (curva invertida de tipos).

Las teorías explicativas de la evidencia observada en relación con la formación de las curvas de tipos son las que se analizan a continuación.
2.1. LA TEORÍA PURA DE LAS EXPECTATIVAS.

Se basa en la sencilla idea de que los tipos a l/p equivaldrán a la media de los tipos de interés a c/p que los agentes suponen que prevalecerána lo largo de la vida de los bonos de mayor vencimiento. Por tanto los tipos a l/p diferirán entre sí, en función de los distintos tipos de interés a c/p, esperados en el futuro.

Esta teoría supone además que no existen costes transaccionales en la compra y venta de bonos y que existe un gran número de inversores cuyas expectativas sobre tipos de interés, les fuerza a actuar agresivamente enel mercado. Sirve también para explicar el por qué cuando los tipos a c/p son bajos, la curva de tipos tendrá pendiente positiva e inversamente cuando esos tipos sean altos.

Tiene como deficiencia la imposibilidad de explicar por qué casi siempre la curva de tipos tiene una pendiente positiva. Afirma que los distintos activos son buenos sustitutos entre sí y los inversores actúan en función delas rentabilidades. También postula la posibilidad de que las ofertas de fondos prestables puedan moverse con absoluta flexibilidad de unos plazos a otros.

2.2. LA TEORÍA DE LA PRIMA DE LIQUIDEZ.

Se basa en la idea de que los bonos a l/p siempre tendrán mayor riesgo de mercado que los bonos a c/p, por lo que habrán de incluir una prima que lo compense. Se acepta la intuición básica...