¿La Represión Financiera Llegó Para Quedarse_ By Howard Davies

¿La represión financiera llegó para quedarse? by Howard Davies - Proj...

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ECONOMICS
HOWARD DAVIES
Howard Davies, a professor at Sciences Po in Paris, was the ϐirst chairman of the
United Kingdom’s Financial Services Authority (1997-2003). He was Director of the
London School of Economics (2003-11) and served asDeputy Governor of the Bank
of England and Director-General of the Confederation of British Industry.

JUN 24, 2015

LONDRES – Hay varias deϐiniciones de represió n ϐinanciera -y los represores y los
reprimidos tienden a ver las cosas de manera diferente-. Pero lo que la represió n
ϐinanciera normalmente implica es mantener las tasas de interé s por debajo de su nivel
de mercado natural, enbeneϐicio de los prestatarios y a costa de los ahorristas. Quienes
piden dinero prestado suelen ser gobiernos, y en muchas economı́as emergentes, el
Estado ha ϐinanciado sus extravagancias pagá ndoles a los depositantes bancarios tasas
de interé s irrisorias.
Pero en los ú ltimos siete añ os, desde que los bancos centrales en los paı́ses
desarrollados bajaron sus tasas base a casi cero, hemos vistouna versió n de represió n
ϐinanciera en el Primer Mundo. Un reciente informe de investigació n de la aseguradora
Swiss Re describe quié n ganó y quié n perdió como consecuencia de ello, y cuestiona la
sustentabilidad de las polı́ticas implementadas por instituciones como la Reserva
Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra.
El argumento del informe esque mientras que la motivació n maniϐiesta por una
polı́tica monetaria excesivamente laxa podrı́a ser resguardarse de la inϐlació n y
promover el crecimiento econó mico en un momento de demanda dé bil, las tasas bajas
de interé s tambié n ayudan a los gobiernos a ϐinanciar su deuda a muy bajo costo. Es
má s, cuando ingresamos al octavo añ o de ϐlexibilizació n agresiva, empiezan aaparecer

29/06/2015 11:29

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consecuencias no intencionadas -principalmente burbujas de precios de activos, una
mayor desigualdad econó mica (ya que los inversores má s adinerados capaces de
conservar sus acciones se beneϐician a expensas de lospequeñ os ahorristas), y el
riesgo de una inϐlació n má s alta en el futuro.
Todavı́a existen dudas respecto de este ú ltimo punto, pero los dos primeros está n bien
establecidos. Muchos paı́ses ahora tienen mercados inmobiliarios y bursá tiles
recalentados; en Estados Unidos, el ı́ndice S&P 500 desde 2009 siguió de cerca la
expansió n del balance de la Fed. En consecuencia, los ratiosprecio-ganancia (PE), que
reϐlejan el entusiasmo de los inversores por las acciones, ahora son altos en té rminos
histó ricos (Swiss Re tiene un ı́ndice de Exceso del Mercado Financiero, que regresó a su
nivel de 2007).
Es má s, de acuerdo con el informe de Swiss Re, “la polı́tica monetaria y las compras de
activos de los bancos centrales han agravado la desigualdad econó mica a travé s de unainϐlació n de los precios de las acciones”. El 1% superior de los hogares de Estados
Unidos se beneϐiciaron con un alza del 50% en su riqueza ϐinanciera, mientras que el
90% inferior obtuvo apenas una ganancia del 12%. El 20% inferior probablemente no
se haya beneϐiciado en absoluto.
Como era de imaginarse, a los bancos centrales no les gusta este argumento. La
presidenta de la Fed, Janet Yellen,insiste en decir que los añ os de tasas de interé s de
casi cero y de ϐlexibilizació n cuantitativa no estaban destinados a permitirle al
gobierno de Estados Unidos ϐinanciar su dé ϐicit. Yellen sostiene que, si nos centramos
en los precios de los activos, estamos ignorando el papel –beneϐicioso para todos los
grupos de ingresos- de la polı́tica monetaria de la Fed a la hora de mantener...