Politica Monetaria

Derechos Reservados c 2013 Banco Central de Reserva del Perú
Revista Estudios Económicos 25, 39 - 50 (Junio 2013)
Disponible en www.bcrp.gob.pe/publicaciones/revista-estudios-economicos/estudios-economicos-no-25.html

Flujo de capitales, política monetaria e intervención
cambiaria en el Perú
R ENZO ROSSINI , Z ENÓN QUISPE Y D ONITA RODRÍGUEZ∗
Este artículo describe las principales característicasde las intervenciones esterilizadas en
el mercado cambiario y el uso de los instrumentos de política no convencional por parte
del Banco Central de Reserva del Perú, con el fin de evitar auges o caídas desmesuradas
del crédito en el contexto de un sistema financiero parcialmente dolarizado. Este marco de
políticas monetarias se basa en un enfoque de manejo de riesgos, que incluye como principalinstrumento a la tasa de interés de referencia dentro de un régimen de metas de inflación.
Este marco ayudó a reducir el impacto de la reciente crisis global en la economía peruana
y permitió mantener el crecimiento con inflación baja, evitando las distorsiones propias
derivadas del ingreso masivo de capitales externos.
Palabras Clave
:
Clasificación JEL :

Flujo de capitales, política monetaria,intervención cambiaria.
E52, F31, F32.

Este artículo explica las principales características de la intervención esterilizada en el mercado cambiario
por parte del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), en el contexto de una economía con un sistema
financiero que opera con dos monedas. La posibilidad de que los bancos locales puedan otorgar crédito
denominado en moneda extranjera complica elmecanismo normal de transmisión de la política monetaria.
Por un lado, la tasa de referencia de política monetaria tendría poco efecto sobre estos créditos y sobre sus
tasas de interés. Por otro lado, una depreciación aguda podría producir una contracción del crédito debido
al deterioro de la calidad de los activos de los bancos, los cuales están vinculados a los efectos de hoja de
balance delportafolio de activos y pasivos de un sector privado no financiero parcialmente dolarizado.
Como resultado de los riesgos y vulnerabilidades relacionados con la dolarización parcial, el BCRP
ha adoptado un marco de política que añade instrumentos adicionales al manejo convencional de la
tasa de interés de referencia. Estos instrumentos pueden definirse como instrumentos cuantitativos o
también como noconvencionales. Por ejemplo, los requerimientos de encaje más altos para el fondeo
de corto plazo de los bancos son usados para moderar esta fuente de crédito. Además, el BCRP realiza
intervenciones en el mercado cambiario esterilizando el exceso de liquidez a través de la colocación de sus
propios papeles, colocaciones restringidas sólo a los residentes. La intervención en el mercado cambiario
∗Rossini: BCRP, Gerencia General, Jr. Antonio Miró Quesada 441, Lima 1 (e-mail: renzo.rossini@bcrp.gob.pe). Quispe:
BCRP, Departamento del Programa Monetario (e-mail: zenon.quispe@bcrp.gob.pe). Rodríguez: BCRP, Departamento de
Modelos Macroeconómicos (e-mail: donita.rodriguez@bcrp.gob.pe).
La versión en inglés de este artículo fue presentada en la BIS Meeting of Deputy Governors, Basilea (17-18 defebrero de
2011) y ha sido publicada como Rossini y otros (2011).
Este documento no representa necesariamente las opiniones del Banco Central de Reserva del Perú

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Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez

tiene como objetivo reducir la volatilidad del tipo de cambio nominal y acumular reservas internacionales
sin dar ningún tipo de señal o compromiso sobre algún nivel o tendencia deltipo de cambio.
Este marco de políticas ha permitido al BCRP prevenir grandes perturbaciones que pudieron haberse
producido debido a la crisis financiera mundial que empezó en 2008. Asimismo, ha permitido tanto
mantener los flujos de crédito durante este periodo de turbulencias, como preservar a la tasa de interés
de referencia como el principal instrumento de política monetaria.
En la siguiente...