PPT Costo de Capital M Delfino

Costo de capital

Dr. Marcelo A. Delfino

Costo promedio ponderado de capital
Costo de Capital



El CPPC es el costo promedio ponderado de
capital para la empresa en su conjunto. Es el
rendimiento requerido para toda la empresa.



Las empresas financian sus operaciones con:
1. Capital propio proveniente de la emisión de
acciones o
2. Préstamos de terceros.



Su costo de capital será unacombinación de los
requerimientos necesarios para remunerar tanto
a sus accionistas como a los inversores.

El balance (mercado vs. valor libro)

Activos tangibles e
intangibles

Usos de fondos

Fondos de terceros
(Deuda)
Fondos de propios
(Patrimonio Neto)
Fuentes de financiamiento

Costo de Capital
 El rendimiento que recibe un inversionista de un
instrumento financiero es el costo de eseinstrumento para aquella empresa que lo emitió.
 El costo de capital asociado con una inversión
depende del riesgo de la misma.

 Cual es la participación relativa de cada fuente de
fondos en la estructura de capital ?
E
D
V

Valor de mercado del capital
Valor de mercado de la deuda
Valor de mercado de la empresa

Costo de Capital

 Las ponderaciones a ser utilizadas (deuda y
capital) deben sertomadas a valores de mercado
V=E+D

por lo que

C PPC  R E

100 = E/V + D/V

E
D
 RD
V
V

 Los flujos de fondos que descontamos son después
de impuestos, por lo que también la tasa de
descuento es después de impuestos
E
D
C PPC  R E  R D (1  TC )
V
V

Costo del capital accionario
 El costo de capital correspondiente a las acciones
ordinarias RE representa el rendimiento que
requieren lostenedores de acciones por su aporte
de capital a la empresa.
 Se puede calcular empleando el enfoque:

 del Modelo de crecimiento
(Gordon & Saphiro) o

de

dividendos

 del Modelo de Valuación de Activos de Capital
(Capital Asset Pricing Model, o CAPM).

Modelo de crecimiento de dividendos

 Si los dividendos crecen a una tasa constante
g el precio por acción es
Dt  1
Pt 
kg

y entonces

Dt1
k  RE 
g
Pt

 donde RE se puede interpretar como el costo
de capital que exigen los accionistas.

Modelo de crecimiento de dividendos
Limitaciones:
 Sólo aplicable
dividendos

a

las

empresas

que

pagan

 No tiene en cuenta el riesgo en forma explícita
 No se considera la incertidumbre sobre la tasa g
por lo que es difícil saber si el rendimiento
estimado es o no proporcional al nivel deriesgo.

El modelo CAPM: costo del capital
Costo de capital en acciones comunes:

Ri = Rf + i (E(Rm) - Rf)
¿Que se usa en la práctica?
1. Deuda del gobierno de EEUU se utiliza como tasa
libre de riesgo
2. Spreads históricos de riesgo se utilizan como
prima de riesgo de mercado
3. Los betas se obtienen de correr regresiones entre
los retornos de las acciones específicas y el
retorno de mercadoEEUU: Frecuencia de uso del CAPM

Usa CAPM
Usa CAPM modificado u otros
ND
Fuente: EE.UU.: Bruner, op.cit.

Asesores
Corporaciones
Financieros
81%
80%
4%
20%
15%

Argentina: Frecuencia de uso del CAPM

Corporaciones
Usa CAPM
Usa APT
Otro:
Costo del capital fijado por los accionistas
Modelo Erb-Harvey*
Apilamiento de tasas
No especifica
ND

68%
8%
24%
10,50%
2,60%
2,60%
7,90%
8%

Asesores
Banca yFinancieros
Seguros
y PEF
64%
67%
0%
0%
9%
17%

9%
27%

17%
17%

Fuente: Encuesta UTDT/IAEF. Los Porcentajes suman más de 100% en el caso de corporaciones porque
3 de ellas eligieron más de una opción. * Se comenta más adelante en este mismo trabajo.

Tasa libre de riesgo

 En un activo libre de riesgo, el retorno obtenido es
igual al retorno esperado. No hay varianza
alrededor del retornoesperado.
 Para que una inversión sea libre de riesgo:
 No default risk
 No reinvestment risk
 En mercados emergentes hay dos problemas:
 Los bonos soberanos no son “Risk Free”
 A veces no hay bonos de largo plazo

Tasa libre de riesgo
Tasa libre de riesgo

 En RA, se ajusta para incluir riesgos específicos de
países emergentes

 El “riesgo soberano”

RfARG = RfEEUU + Rsoberano

Riesgo...