VARIO

















MODULO
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS







FERNANDO FRANCO CUARTAS








MEDELLIN
2002


RENTABILIDAD, RIESGO Y OPTIMIZACIÓN DE PORTAFOLIOS (CARTERAS) 1


Introducción.

Por cartera de valores entenderemos una determinada combinación de valores mobiliarios (acciones, bonos o liquidez). Para el desarrollo de nuestro estudio, vamos areducir a dos el conjunto de valores mobiliarios: acciones o activos con riesgo, y un activo cuyo riesgo es cero (normalmente letras del Tesoro).

En el campo de la teoría de la formación de carteras. Markowitz ocupa sin duda un lugar muy destacado. Dicho autor elabora un modelo para la obtención de una cartera óptima, recogiendo de forma explícita en su modelo de conducta racional delinversor, que consiste en maximizar el rendimiento esperado y minimizar el riesgo.


Estrategias de gestión: visión general


Pretendemos dar en este escrito una visión sucinta sobre las diversas estrategias de gestión de carteras de renta variable. En un intento de clasificación, las podemos agrupar del siguiente modo:

a) Estrategias activas. En las que se pretende, mediante el movimiento dela cartera, superar el rendimiento de una cartera objetivo (normalmente un índice bursátil).
b) Estrategias pasivas. Se pretende minimizar el movimiento de la cartera y replicar con la máxima similitud el comportamiento de un índice.
c) Estrategias de gestión de riesgo. Se pretende limitar o incluso eliminar el riesgo inherente a la cartera.
d) Estrategias de arbitraje. Pretenden aprovecharlas diferencias de precios entre productos similares o entre el mismo producto cotizado en diversos mercados.

Cada una de estas estrategias se puede llevar a cabo con diversas técnicas e instrumentos, que comentamos a continuación.





Estrategias activas

Las estrategias activas (Active Strategies) pretenden superar la rentabilidad-riesgo de una cartera específica que se utiliza comoobjetivo, normalmente un índice bursátil. La gestión activa supone siempre movimiento de la cartera.

Análisis fundamental

El análisis fundamental asume que la bolsa, representada por un índice bursátil, debe reflejar la marcha de las variables macroeconómicas clave (tales como tipos de interés, crecimiento, etc.), lo que se conoce como fundamentales de la economía. Del mismo modo, lacotización de una empresa debe reflejar sus beneficios esperados, cashflows, posicionamiento de mercado, etcétera. Lo que se conoce como fundamentales de la empresa.

a) Análisis macroeconómico

El análisis macroeconómico, o Top-Down Analysis. Consiste en la previsión de las principales variables económicas del país y en la relación que éstas tienen con la bolsa. A partir de aquí obtenemos unaestimación de la rentabilidad y riesgo esperado de cada tipo de activo (acciones, bonos v liquidez) y del momento del ciclo económico en que nos encontramos. Con esta información podemos:

- Invertir en una cartera representativa del mercado (cartera índice). Si el análisis top-down nos indica que la bolsa va a tener un buen comportamiento. Se asume que el factor predominante dentro de larentabilidad de la cartera es el comportamiento del mercado.
- Invertir en aquellos sectores que sean más favorecidos por una situación económica determinada (por ejemplo, sectores anticíclicos, cíclicos, etc.).
- Hacer la distribución estratégica de activos (Strategic Asset Allocation), por la que fijamos qué parte de la cartera invertirnos en liquidez. En bonos y acciones. De acuerdo conlos requerimientos de riesgo y rentabilidad que le pedimos a la cartera.

b) Selección de valores

Esta técnica, conocida como Bottom-Up Analysis, consiste en estudiar la situación de la empresa para, en función de sus datos básicos y perspectivas, hacer,- una valoración de la acción. Se escogen aquellas acciones que tienen un perfil de rentabilidad/riesgo más acorde a los requerimientos de...