10 maneras de crear valor

Diez maneras de crear
valor para los accionistas
por Alfred Rappaport

Septiembre 2006
Reimpresión r0609c-e

Las empresas profesan su devoción al valor para los accionistas, pero rara vez siguen
las prácticas que lo maximizan. ¿Qué necesita su empresa para convertirse en una
creadora de valor de nivel 10?

Diez maneras de crear
valor para los accionistas
por Alfred Rappaport

Se ha puesto de moda culpar a la búsqueda de valor
para los accionistas de los males que aquejan al
mundo corporativo: ejecutivos e inversionistas obsesionados con los resultados del próximo trimestre, la
falta de inversión en el crecimiento a largo plazo, e incluso
los escándalos contables que han acaparado titulares de
prensa. Cuando los ejecutivos destruyen el valor que se
supone quedeberían crear, casi siempre alegan que fue la
presión del mercado accionario la que los llevó a ello.
La realidad es que el principio del valor para los accionistas no ha perjudicado a los ejecutivos; más bien, son
los ejecutivos quienes han traicionado el principio. En
los años 90, por ejemplo, muchas empresas introdujeron
las opciones de compra de acciones como un componente importante de lacompensación ejecutiva. La idea
fue alinear los intereses de la dirección con los de los
accionistas. Pero la generosa distribución de opciones en
gran medida fue incapaz de motivar un comportamiento
orientado al valor, porque su diseño prácticamente garantizaba que se produciría el resultado contrario. Para
empezar, los períodos relativamente cortos de adquisición de derechos sobre lasopciones, combinados con la
creencia de que las ganancias de corto plazo estimulan
los precios de las acciones, incentivaron a los ejecutivos
a manejar las ganancias, ejercer tempranamente sus opciones y venderlas a la primera oportunidad de beneficio. La práctica común de acelerar la fecha de ejercicio
de las opciones de un CEO al momento de jubilar agregó

otro incentivo más a enfocarse en eldesempeño de corto
plazo.
Desde luego, estas deficiencias se mantuvieron ocultas
durante gran parte de esa década, y el gobierno corporativo
tomó un lugar secundario mientras los inversionistas veían
subir los precios de las acciones a ritmo de dos dígitos. Sin
embargo, el clima cambió drásticamente en el nuevo milenio, a medida que los escándalos contables y una acentuada
declinación delmercado accionario desencadenaron una
avalancha de colapsos corporativos. La consiguiente erosión
de la confianza pública motivó una rápida respuesta regulatoria, particularmente con la aprobación en 2002 de la ley
Sarbanes-Oxley (SOX), que exige a las empresas instaurar
detallados controles internos y responsabiliza directamente
a los ejecutivos corporativos por la exactitud de los estadosfinancieros. No obstante, pese a la SOX y otras medidas, el
énfasis en el desempeño de corto plazo persiste.
En su defensa, algunos ejecutivos sostienen que no tienen más alternativa que adoptar una orientación de corto
plazo, dado que el período promedio de tenencia de acciones en fondos gestionados profesionalmente ha caído
de unos siete años en los años 60 a menos de un año en la
actualidad.¿Para qué considerar los intereses de los accionistas de largo plazo, cuando ellos no existen? Este razonamiento es profundamente equivocado. Lo que importa
no es el período de tenencia de los inversionistas sino el
horizonte de valoración del mercado: la cantidad de años
de flujos de caja esperados que se requieren para justificar

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D i ez m a n e ra s d e c re a r va l o r p a ra l o s a cc i o n i s ta s

el precio de las acciones. Aunque los inversionistas pueden
enfocarse excesivamente en el corto plazo y mantener las
acciones por un tiempo relativamente breve, los precios de
las acciones reflejan la mirada de largo plazo del mercado.
Diversos...