171073912 Caso Dressen Rev 1 1



Programa de Maestrías en Administración

TP- 45

Casillero No. 07


CURSO: GERENCIA DE FINANZAS


PROFESOR: Luis A. Piazzon, Ph.D.


TÍTULO: CASO: Dreesen


El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo con los
Reglamentos de ESAN
por: GRUPO 1









Lima, 25 de Febrero de 2009


1. OBJETIVO
Determinar el valor de Dressensegún Flujos Descontados

2. ALCANCES
Evaluación de la información del caso y determinación de las premisas requeridas para el análisis de determinación del Valor. La información será la contenida en el caso así como aquella recabada de medios de información financiera como www.damodaran.com
Determinación del mismo.

3. ANTECEDENTES
Dressen, empresa dedicada al rubro mobiliario de calidad, fuefundada en 1938, y mantuvo su presencia por 55 años luego de los cuales fue adquirida por General Felt Industries en los 70. A finales de los 80 fue adquirida por Westinghouse Electric, y a causa de su fuerte caída en ventas fue sacada del mercado en 1993. La empresa fue adquirida por Westinghouse Electric junto con Shaw-Walker Co. y Reff. Inc. Formando su división Westinghouse Furniture System en1990. Así Dressen contaba con cuatro oficinas administrativas separadas y una infraestructura que debía de soportar mil millones de dólares en ventas. Consolidó los canales de distribución, eliminando el 60% de los distribuidores de Shaw-Walker Co. y fuerzas de ventas de Reff. Inc.
Las medidas tomadas causaron fuerte impacto en el desempeño de la compañía de generando alta rotación de empleados ydesconfianza entre las compañías adquiridas y grandes pérdidas en ventas.
Dressen fue puesta a la venta, lo que causó mayor incertidumbre y temores en la compañía. La competencia crecía aceleradamente ante la caída de Dressen.
Se designa como nuevo presidente de Dressen a Burton B. Staniar quien a su vez toma a John Lynch como vicepresidente en 1994. Esté inicia un programa de transformación yreestructuración de la compañía.
Dressen recibe una llamada con una propuesta de compra apalancada de Warburg Pincus Ventures por US$565 millones, y con un porcentaje de involucramiento. La conveniencia de la estructura de financiamiento y el valor de la empresa dependen de la sustentabilidad de la reconversión efectuada en menos de un año.

4. ANALISIS
Para el análisis del caso partimos de lossiguientes supuestos:
Se consideran los flujos proyectados en base al desempeño de la empresa. No de la dirección, ya que esta podría cambiar y con ella los resultados esperados. Partimos así del escenario menos optimista.
La relación D/C se mantendrá constante.
Para el cálculo del costo del capital Ke, usaremos el promedio del beta de tres empresas del sector con similar apalancamiento
Para elcálculo del costo de la deuda Kd, haremos uso de la tasa LIBOR a 360 días para la fecha.
Se ha considerado flujos perpetuos a partir del año 2001, los cuales se concentran en ese año y se suman a los del año 2000.
Consideramos una relación deuda-capital similar al sector de insumos masivos para oficina de 39%, así evitamos distorsiones como la de Kimball Internacional (relación deuda-capital de 0%)

CAPM(Teoría de la rentabilidad y el riesgo):
Para determinar el CPPM de la empresa usaremos la siguiente fórmula:

………(1).

Determinamos el costo de capital Ke en función de Re, Rf, Rm y B mediante la ecuación:
Ke = Rf + β * (Rm – Rf) .......(2)


Donde:
Rf : Tasa libre de riesgo
β : correlación entre mercado y acciones
Rm : Riesgo del Mercado
Rm – Rf : Prima de Riesgo

Del anexo 6-II del caso,tomamos la tasa del tesoro EEUU a Dic´95, largo plazo : Rf = 6.05

Beta (Apalancado):
Hallamos beta por similitud con empresas del sector con un grado de apalancamiento similar.(Anexo 06 del caso):
Beta de empresas similares





 
Ventas (Billion)
Betas
Herman Miller
0.58
0.77
HON Industries
0.71
0.82
Kimball International
0.57
0.75


0.78

Obtenemos un beta promedio para el sector de: 0.78...