choques externos

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CHOQUES EXTERNOS Y
POLÍTICA MONETARIA
Oscar Dancourt
Octubre, 2008

DOCUMENTO DE TRABAJO 269

http://www.pucp.edu.pe/departamento/economia/images/documentos/DDD269.pdf

Choques Externos y Política Monetaria

Oscar Dancourt
Resumen
Un objetivo de este documento es discutir el impacto macroeconómico
que un boom (o una caída) de los precios internacionales de las materias
primasde exportación tiene sobre una economía pequeña y abierta que opera
en un marco de libre movilidad internacional de los capitales. Para el análisis
de los efectos de este choque externo real se utiliza un modelo MundellFleming convenientemente adaptado. Se distinguen dos efectos, el cambiario
que perjudica al resto de la economía y el efecto vía la demanda agregada
que estimula al resto de laeconomía. Se compara también el impacto
macroeconómico de un choque externo real con el de un choque externo
financiero (cambios en la tasa de interés internacional) en una economía
dolarizada y con tipo de cambio flexible. El otro objetivo de este documento
es mostrar que la intervención esterilizada del banco central en el mercado
cambiario puede ser una respuesta eficaz frente a loschoques externos reales
o financieros. Para determinar el impacto de estos distintos choques externos
no sólo importan las características de la estructura económica, sino también
el sistema vigente de políticas monetarias y fiscales y, en particular, la
naturaleza del régimen cambiario.
Abstract
One goal of this paper is to discussing the macroeconomic impact that
an internacional commodityprices boom has in a small open economy under
perfect capital mobility. A Mundell-Fleming model with some adaptations is
used for the analysis of this real external shock. There are two effects: the
monetary one that is a recessionary impulse, and the one that increases
aggregate demand. Also the macroeconomic impact of a real external shock is
compared with the effect of a financial externalshock (changes in the external
rate of interest), in a dollarized economy with a floating exchange rate. The
other goal of this paper is to show that central bank sterilized intervention in
the foreign exchange market can be an effective policy response to copy with
real o financial external shocks. The macroecomic impact of external shocks
depends upon the economic structure, the monetary andfiscal policy mix, and
the exchange rate regime.

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Choques Externos y Política Monetaria1
Oscar Dancourt2
INTRODUCCIÓN
Las tres dimensiones a través de las cuales se juzga habitualmente que
tan favorable o adverso es el contexto económico internacional que enfrenta
una economía de la periferia son los términos de intercambio externos3, la
tasa de interés internacional o los flujos decapitales y el crecimiento
económico de sus socios comerciales. Los choques externos positivos o
negativos son cambios favorables o desfavorables en estas tres variables.
La experiencia de los últimos 50 años indica que las fluctuaciones
macroeconómicas de la economía peruana suelen tener su origen último en
los

cambios

reales

o

financieros

que

se

producen

en

elcontexto

internacional4.
Es cierto que los choques financieros (cambios en la tasa de interés
internacional o en los flujos de capitales) se han hecho más importantes para
la periferia desde los años 80. Durante el periodo de Bretton Woods (19501975), los tipos de cambios fijos y los controles de capital imperantes en el
centro del sistema, determinaron que los principales choques externosque
sufría la periferia fuesen reales (caídas de términos de intercambio,
recesiones en los socios comerciales) antes que financieros. Las crisis de
balanza de pagos eran crisis de la cuenta corriente, no de la cuenta de
capitales.

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Este documento es resultado del proyecto “Perú 1980-2006: contexto internacional,
fluctuaciones económicas y respuesta de política...