Clarkson

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I.¿Por qué la compañía tuvo que solicitar préstamos en forma sostenida a pesar de su alta rentabilidad? ¿Para lograr un rápido crecimiento en las ventas siempre es necesario financiamiento externo?La empresa Clarskon Lumber Company, se encuentra actualmente en un proceso de fuerte crecimiento, registrando incrementos de ventas del orden del 19 y 30 % en el período 93-94 y 94-95 respectivamente(en paralelo a un incremento de los activos de un 26% y un 41,5%). En el mismo lapso, se observa también una mayor inversión tanto en capital de trabajo como en activos fijos.
La elevada rentabilidad, sumada a la política de retención del 100% de las utilidades, generó un flujo de efectivo suficiente para la financiación de la operatoria normal de la firma, minimizando la necesidad de recurrir afinanciamiento externo. No obstante, esta dinámica se vio afectada en el año 1994 por la disolución de la sociedad comercial, que trajo aparejada la necesidad financiamiento externo, a fin de solventar la adquisición de la porción del capital correspondiente a Holtz, aumentando en forma considerable el ratio de endeudamiento. En el año 1995, la empresa continúo incrementando sus inversiones,aumentando aún más su necesidad de financiamiento externo, tanto para suplir sus necesidades operativas como para responder a las obligaciones antes contraídas.
Existe un vínculo directo entre las altas y crecientes tasas de crecimiento que evidencia la empresa, con la creciente necesidad de recurrir a la financiación externa, toda vez que la tasa de crecimiento de las ventas supere la Tasa deCrecimiento Sostenida. Debido a que dichas tasas para los años de 1993 y 1994 fueron del 13,5% y del 22,4%, para los años siguientes (1994 y 1995), la empresa debió recurrir al financiamiento externo. Estos valores pueden observarse en el Cuadro 2.
Para lograr sostener el crecimiento en las ventas, sin recurrir al FE, el Sr. Clarkson podría haber optado por incrementar su ROE, vía un crecimiento en elmargen de utilidad, un decremento de la intensidad del capital, o bien a través de una reducción del porcentaje de utilidad neta pagada como dividendos. Sin embargo, Clarkson eligió aumentar el apalancamiento financiero, elevando su deuda bancaria, y llevando el ratio correspondiente a un valor de 3,65. Adicionalmente, decidió reestructurar su deuda, cancelando su deuda de largo vía incremento desu deuda de corto plazo. El hecho que la empresa haya financiado crecimientos de activos de largo plazo con pasivos de corto, genera un descalce entre los vencimientos del activo y los pasivos, lo que requiere de un frecuente refinanciamiento y es inherentemente riesgoso, ya que las tasas de interés a corto plazo son más volátiles que las tasas de largo.
Como se puede ver en el Cuadro 3, el restode las variables no sufrieron mejoras: el margen operativo se mantuvo, y la rotación de activos incluso bajó (llegando a un valor de 2,76).
Cuadro 2199319941995ROE11,90%18,28%17,15%ROA10,55%10,89%9,47%r : (GF - Div) / GF111TCS (ROE.r) / 1 - (ROE.r)13,51%22,37%20,70%TIC (ROA.r) / 1 - (ROA.r)11,80%12,22%10,46%Cuadro 3199319941995Margen Operativo MOV (GAIT/V)0,030,040,03Rotación de Activos RAT(V/AT)3,183,012,76Cargo por Intereses CIN (GAT/GAIT)0,760,670,64Apalancamiento END (AT/PN)1,823,113,65Factor de Endeud. compuesto F=CIN * END1,392,072,33(1 - t) = Ganancia Final / GAT0,810,810,78II.¿Cómo cubrió el señor Clarkson las necesidades financieras de la compañía en el período 1993-1995? ¿La situación financiera de Clarkson mejoró o empeoró?A los fines de analizar cómo cubrió Clarkson lasnecesidades financieras de la empresa durante el período 1993 – 1995 se analiza la composición de las fuentes de efectivo. En el Gráfico N° 1, cuyos datos surgen del Anexo 1, es factible apreciar que la principal fuente de financiación de Clarkson han sido los Títulos a Pagar Bancarios (recursos negociados), los cuales aportaron el 45,5% de los fondos aplicados en el período. Siguen en orden de...
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