Crisa Europea

Contagion et crise de la dette européenne
VÍTOR CONSTÂNCIO
Vice-président Banque centrale européenne

La crise financière et économique qui a éclaté en août 2007 constitue une bonne illustration de la concrétisation et de la propagation du risque systémique. La crise bancaire a culminé en septembre 2008, avec la faillite de Lehman Brothers et le soutien apporté par la suite au systèmefinancier. Au printemps 2010, elle s’est transformée en crise de la dette souveraine. Depuis l’été 2011, l’instabilité générale n’a cessé d’atteindre de nouveaux sommets. Cet article traite d’un phénomène qui se trouve au coeur de la situation actuelle dans la zone euro : le phénomène de contagion. La contagion est l’un des mécanismes par lesquels l’instabilité financière se propage au point qu’une criseatteint des proportions systémiques. L’article montre que les phénomènes de contagion contribuent fortement à exacerber les problèmes de dette souveraine dans la zone euro. En conséquence, la gestion de la crise par toutes les autorités compétentes doit se concentrer sur les politiques susceptibles de contenir et d’atténuer la contagion. Plusieurs interventions de la Banque centrale européenne ont étémotivées par la nécessité d’éviter cette contagion.

NB : L’auteur souhaite remercier Philipp Hartmann, Frank Betz, Paola Donati, Carsten Detken, Benjamin Sahel, Gianni Amisano, Oreste Tristani, Tobias Linzert, Roberto de Santis, Bernd Schwaab et Isabel Vansteenkiste pour leur importante contribution à l’élaboration de cet article, ainsi que Carlos Garcia de Andoain Hidalgo et Vesala Ivanovapour leur aide dans les recherches.

Dette publique, politique monétaire et stabilité financière Banque de France • Revue de la stabilité financière • N° 16 • Avril 2012

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Contagion et crise de la dette européenne Vítor Constâncio

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a crise financière et économique qui a éclaté en août 2007 constitue une bonne illustration de la concrétisation et de la propagation du risque systémique.La crise bancaire a culminé en septembre 2008, avec la faillite de Lehman Brothers et le soutien apporté par la suite au système financier. Au printemps 2010, elle s’est transformée en crise de la dette souveraine. Depuis l’été 2011, l’instabilité générale n’a cessé d’atteindre de nouveaux sommets. Je souhaiterais traiter ici d’un phénomène qui se trouve au cœur de la situation actuelle dans lazone euro : le phénomène de contagion. La contagion est l’un des mécanismes par lesquels l’instabilité financière se propage au point qu’une crise atteint des proportions systémiques. Les deux autres phénomènes qui constituent des sources de risque systémique sont l’apparition de déséquilibres financiers et la survenue de graves chocs macroéconomiques 1. S’il est indéniable que des comportementsbudgétaires imprudents et l’absence d’efforts réalisés pour maintenir la compétitivité des pays sont largement à l’origine de la crise de la dette souveraine européenne, je vais montrer que les phénomènes de contagion contribuent fortement à exacerber les problèmes. En conséquence, la gestion de la crise par toutes les autorités compétentes doit se concentrer sur des politiques susceptibles de conteniret d’atténuer la contagion. Plusieurs interventions de la Banque centrale européenne (BCE) ont été motivées par la nécessité d’éviter la contagion, car cette dernière entrave notre capacité à maintenir la stabilité des prix dans la zone euro. Si j’ai choisi de consacrer cet article à la contagion, cela ne signifie pas pour autant que les autres sources de risque systémique sont moins présentesdans le contexte actuel d’instabilité. Bien au contraire, les importants déséquilibres financiers qui sont apparus et ont contaminé les soldes budgétaires, tout comme l’absence de réformes structurelles permettant d’assurer la compétitivité des pays — comme je l’ai déjà mentionné — jouent un rôle majeur. Cet article s’intéresse tout d’abord au concept de contagion. J’examinerai sa signification du...