Documento Dc1
Páginas: 53 (13235 palabras)
Publicado: 20 de febrero de 2013
VOLUMEN 14 - Nº2 / agosto 2011
TIPO DE CAMBIO FLOTANTE, TIPO DE CAMBIO FIJO Y TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA FISCAL*
Giancarlo Corsetti** Keith Kuester*** Gernot J. Müller****
I. IntroduccIón
Uno de los conceptos más populares de la política económica es la idea de que la política fiscal es más efectiva en un sistema de tipo de cambio fijo o en una unión monetaria, que en un sistema de tipode cambio flexible. En este artículo revisamos los fundamentos teóricos del saber convencional sobre la efectividad relativa de la política fiscal en sistemas cambiarios alternativos, utilizando un modelo neokeynesiano estándar para una economía pequeña y abierta. Para ello, centramos nuestro análisis en la inherente conexión entre los efectos macroeconómicos de un estímulo de corto plazo y lasexpectativas privadas sobre las medidas de política fiscal y monetaria de mediano plazo. Sin embargo, no nos desviamos del supuesto de credibilidad perfecta del tipo de cambio fijo, y no consideramos el caso de una potencial monetización del déficit, el que fue analizado en el importante trabajo de Dornbusch (1980).1 Analizamos, en cambio, los regímenes de políticas fiscal y monetaria factibles, bajoel supuesto de que permanecerán vigentes en el mediano plazo. Concretamente, el modelo neokeynesiano plantea que la tasa de interés real de largo plazo es un indicador esencial de la orientación general de la política de estabilización: para que la demanda privada aumente en respuesta a un shock, dicha tasa debe bajar (ver Woodford, 2003). Luego, según la hipótesis de las expectativas, la tasa deinterés de largo plazo refleja la trayectoria completa de las decisiones fiscales y monetarias (actuales y futuras previstas), a través de los efectos que estas últimas tienen sobre el tipo de cambio de corto plazo en el tiempo (Corsetti, Meier y Müller, 2009). A partir de esta observación, podemos obtener predicciones claras sobre la dinámica macroeconómica que sigue a una expansión fiscal enuna economía pequeña y abierta, como función de los regímenes que rigen la evolución de las políticas fiscal y monetaria o cambiaria. La principal conclusión de nuestro análisis es que la política fiscal no es necesariamente menos efectiva con un sistema cambiario flexible. Concretamente, al aproximar el comportamiento del banco central con una regla de Taylor, encontramos dos resultados. En primerlugar, un alto grado de acomodación monetaria puede amplificar mucho los efectos expansivos de un estímulo fiscal en un contexto de tipo de cambio flexible, al punto que el estímulo fiscal llega a ser casi tan poderoso como el que existe en un entorno de tipo de cambio fijo. En segundo
* Agradecemos a nuestro moderador, Fabio Ghironi, así como a Olivier Blanchard, Jordi Galí, Janet Kondeva yJim Nason por sus comentarios. Las opiniones expresadas en este documento no necesariamente representan las opiniones del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia ni las del Sistema de la Reserva Federal.. **
Cambridge University. E-mail: gc422@cam.ac.uk Federal Reserve Bank of Philadelphia. E-mail:keith.kuester@phil.frb.org Universität Bonn. E-mail:gernot.mueller@uni-bonn.de
*** ****1. Según Dornbusch, la predicción de que una expansión fiscal lleva a una apreciación del tipo de cambio es una característica poco atractiva del modelo de Mundell-Fleming, en aparente contradicción con la formulación de políticas en la práctica. Para tratar este tema, Dornbusch engloba los acontecimientos monetarios de mediano plazo en el modelo, centrándose en el caso en el que lasexpansiones gubernamentales de corto plazo prefiguran la monetización del déficit en el mediano plazo. La expectativa de una expansión monetaria futura basta para debilitar el tipo de cambio en el corto plazo.
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ECONOMÍA CHILENA
lugar, un régimen factible de consolidación fiscal de mediano plazo, en el cual tanto el gasto como los impuestos se ajustan luego del estímulo inicial a fin de...
TIPO DE CAMBIO FLOTANTE, TIPO DE CAMBIO FIJO Y TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA FISCAL*
Giancarlo Corsetti** Keith Kuester*** Gernot J. Müller****
I. IntroduccIón
Uno de los conceptos más populares de la política económica es la idea de que la política fiscal es más efectiva en un sistema de tipo de cambio fijo o en una unión monetaria, que en un sistema de tipode cambio flexible. En este artículo revisamos los fundamentos teóricos del saber convencional sobre la efectividad relativa de la política fiscal en sistemas cambiarios alternativos, utilizando un modelo neokeynesiano estándar para una economía pequeña y abierta. Para ello, centramos nuestro análisis en la inherente conexión entre los efectos macroeconómicos de un estímulo de corto plazo y lasexpectativas privadas sobre las medidas de política fiscal y monetaria de mediano plazo. Sin embargo, no nos desviamos del supuesto de credibilidad perfecta del tipo de cambio fijo, y no consideramos el caso de una potencial monetización del déficit, el que fue analizado en el importante trabajo de Dornbusch (1980).1 Analizamos, en cambio, los regímenes de políticas fiscal y monetaria factibles, bajoel supuesto de que permanecerán vigentes en el mediano plazo. Concretamente, el modelo neokeynesiano plantea que la tasa de interés real de largo plazo es un indicador esencial de la orientación general de la política de estabilización: para que la demanda privada aumente en respuesta a un shock, dicha tasa debe bajar (ver Woodford, 2003). Luego, según la hipótesis de las expectativas, la tasa deinterés de largo plazo refleja la trayectoria completa de las decisiones fiscales y monetarias (actuales y futuras previstas), a través de los efectos que estas últimas tienen sobre el tipo de cambio de corto plazo en el tiempo (Corsetti, Meier y Müller, 2009). A partir de esta observación, podemos obtener predicciones claras sobre la dinámica macroeconómica que sigue a una expansión fiscal enuna economía pequeña y abierta, como función de los regímenes que rigen la evolución de las políticas fiscal y monetaria o cambiaria. La principal conclusión de nuestro análisis es que la política fiscal no es necesariamente menos efectiva con un sistema cambiario flexible. Concretamente, al aproximar el comportamiento del banco central con una regla de Taylor, encontramos dos resultados. En primerlugar, un alto grado de acomodación monetaria puede amplificar mucho los efectos expansivos de un estímulo fiscal en un contexto de tipo de cambio flexible, al punto que el estímulo fiscal llega a ser casi tan poderoso como el que existe en un entorno de tipo de cambio fijo. En segundo
* Agradecemos a nuestro moderador, Fabio Ghironi, así como a Olivier Blanchard, Jordi Galí, Janet Kondeva yJim Nason por sus comentarios. Las opiniones expresadas en este documento no necesariamente representan las opiniones del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia ni las del Sistema de la Reserva Federal.. **
Cambridge University. E-mail: gc422@cam.ac.uk Federal Reserve Bank of Philadelphia. E-mail:keith.kuester@phil.frb.org Universität Bonn. E-mail:gernot.mueller@uni-bonn.de
*** ****1. Según Dornbusch, la predicción de que una expansión fiscal lleva a una apreciación del tipo de cambio es una característica poco atractiva del modelo de Mundell-Fleming, en aparente contradicción con la formulación de políticas en la práctica. Para tratar este tema, Dornbusch engloba los acontecimientos monetarios de mediano plazo en el modelo, centrándose en el caso en el que lasexpansiones gubernamentales de corto plazo prefiguran la monetización del déficit en el mediano plazo. La expectativa de una expansión monetaria futura basta para debilitar el tipo de cambio en el corto plazo.
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ECONOMÍA CHILENA
lugar, un régimen factible de consolidación fiscal de mediano plazo, en el cual tanto el gasto como los impuestos se ajustan luego del estímulo inicial a fin de...
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