Ensayo de lideres

TÍTULO: EL ATRINCHERAMIENTO DE LOS DIRECTIVOS (I): accionistas contra
gerentes
Abstract:
La gran vigencia que todavía mantienen las operaciones de fusión y adquisición nos lleva a plantearnos en este artículo,
la revisión de uno de los aspectos que, en las últimas aportaciones sobre el tema, está mereciendo una especial atención,
en concreto la posible divergencia de intereses entre losaccionistas y los dirigentes de sus empresas en relación a las
oportunidades de fusión y adquisición que se presentan. Este conflicto, en las empresas compradoras, se puede traducir
en la realización de operaciones de fusión y adquisición que persiguen maximizar la riqueza de los directivos a costa de
las de sus accionistas. Mientras, en las empresas a adquirir, esta divergencia suele originar laoposición no justificada,
por parte de los gerentes, a estas operaciones mediante la adopción de estrategias defensivas de distinta índole
pudiendo, en casos extremos, impedir totalmente su realización. El estado de la cuestión, en la literatura de carácter
teórico y empírico de origen eminéntemente norteamericano y británico, por ser países con mayor experiencia en el
fenómeno, es el objetivode este artículo.

Autora:
Dra. María José Palacín Sánchez
Grupo de Investigación en Finanzas Empresariales y de Mercado. Departamento de Economía Financiera y Dirección de
Operaciones de la Universidad de Sevilla.
Profesora de Finanzas de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales.

Datos personales:
Dirección:
Departamento de Economía Financiera y Dirección de OperacionesFacultad de Ciencias Económicas y Empresariales
Avda. Ramón y Cajal, nº. 1.
41018 Sevilla
Tel.: 954557621 Fax: 95-4557570
E-mail: palacin@cica.es

1. INTRODUCCIÓN

Según la Teoría Financiera tradicional, se acepta que los dirigentes empresariales automáticamente
actúan en beneficio de los accionistas, aún cuando esto vaya en contra de sus intereses personales.
Bajo esta hipótesis se puedenanalizar los motivos que pueden llevar a dos empresas a fusionarse,
motivaciones que, en principio, es de esperar que beneficien a los accionistas de las empresas
implicadas. Sin embargo, en este artículo, pretendemos profundizar en el estudio de las fusiones y
adquisiciones, ayudándonos de la Teoría de la Agencia, que no es más que el estudio del conflicto de
intereses que se produce entredistintos grupos existentes en una corporación al tener que operar
coordinadamente. Esta teoría nos permite introducir una variante a la hipótesis financiera clásica
anterior, al aceptar la posibilidad de que los gerentes no siempre persigan los objetivos de sus
accionistas, de manera que sus actuaciones en la corporación, entre ellas la realización de F&A,
pueden responder a la consecución desus propios intereses, con el consiguiente perjuicio que ello
puede originar a los propietarios.

Comenzaremos, en este artículo, con una breve introducción a la Teoría de la Agencia al objeto de
definir el marco teórico en el que vamos a analizar las fusiones y adquisiciones. Seguidamente y
debido al reconocimiento de posibles comportamientos no maximizadores de la riqueza accionarial
porparte de los directivos vamos a estudiar los efectos que dicho comportamiento tiene sobre los
procesos de compra y venta de empresas, distinguiendo, en este análisis, entre los directivos de la
empresa adquirente y los de la empresa objetivo, debido al diferente papel que asumen en dichas
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operaciones. Mientras para los gerentes de las empresas oferentes esto se traduce en la realización defusiones y adquisiciones que persiguen maximizar su riqueza o poder personal, en los directivos de
la empresa objetivo puede suponer principalmente la oposición no justificada a esta operaciones
mediante la utilización de diversas técnicas defensivas.
Resumen 1. La existencia de comportamientos directivos no maximizadores de la riqueza de los accionistas afecta a los
procesos de fusión y...