Estimacion Costo De Capital

LAS MEJORES PRACTICAS EN LA
ESTIMACION DEL COSTO DE CAPITAL
Robert Bruner, Kenneth Eades,
Robert Harris y Robert Higgins

CUADERNOS DE FINANZAS

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DOCUMENTOS DE TRABAJO DE SADAF

Best practices in estimating the cost of capital: Survey and synthesis
Financial Practice and Education, vol.8, N° 1, 1998
Traducción: Ricardo A. Fornero
Septiembre 1998

Cuadernos de Finanzas de SADAF

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LAS MEJORESPRACTICAS EN LA ESTIMACION
DEL COSTO DE CAPITAL: EXAMEN Y SINTESIS
Robert F. Bruner
Kenneth M. Eades
Robert S. Harris
Darden Graduate School of Business Administration
University of Virginia
Robert C. Higgins
University of Washington

SUMARIO: I. El costo de capital promedio ponderado; II. Selección de la muestra;
III. Resultados generales; IV. Impacto de los diversos supuestos al utilizar elCAPM;
V. Ajuste por riesgo en el CCPP; VI. Conclusiones

En las décadas recientes los principales
descubrimientos en áreas tales como diversificación de carteras, eficiencia de mercado y
valoración de títulos han convergido en recomendaciones precisas acerca del costo de capital de una empresa. En los primeros años de
la década de los ’90 se ha formado un consenso
que puede advertirse en los textosmás difundidos (por ejemplo, Ehrhardt, 1994, Copeland,
Koller and Murrin, 1990, y Brealey and Myers,
1993).
Por debajo de este acuerdo general acerca
de la teoría del costo de capital subyace una
considerable ambigüedad y confusión respecto
a cómo puede aplicarse correctamente la teoría.
Estos temas son de considerable interés e importancia, ya que diferentes elecciones de unos
pocos elementos clavepueden llevar a amplias
disparidades en el costo de capital que se estima. El costo de capital es central en las finanzas modernas para las decisiones de inversión y
desinversión, las medidas del rendimiento económico, la evaluación de desempeño y los sis-

temas de incentivos. Cada año las empresas de
los Estados Unidos asignan más de US$ 500
mil millones en inversiones. Puesto que una
pequeñadiferencia porcentual en los costos de
capital puede significar un cambio de asignación de miles de millones, el modo en que las
empresas estiman este costo no es un asunto
trivial.
El propósito de este ensayo es presentar
evidencia acerca de cómo estiman los costos de
capital algunas empresas y asesores, entre los
más sofisticados en términos financieros. Esta
evidencia es valiosa en variosaspectos. Primero, identifica las ambigüedades más importantes en la aplicación de la teoría del costo de capital, proporcionando las bases para su resolución mediante el debate y la investigación. Segundo, proporciona a las empresas interesadas
un punto de comparación de sus prácticas con
las de sus pares. Tercero, proporciona luz acerca de la precisión con la cual pueden razonablemente estimarse loscostos de capital, permitiendo que los directivos utilicen las estima

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ciones de un modo más prudente en sus decisiones. Cuarto, permite que los profesores puedan responder la pregunta inevitable: “¿cómo
estiman en realidad las empresas su costo de
capital?”.
El ensayo es parte de una larga tradición
de estudios de las prácticas empresariales. Entre los predecesoresmás relevantes, Gitman
and Forrester (1977) exploraron “el nivel de sofisticación en las técnicas del presupuesto de
capital” de 103 empresas grandes y con rápido
crecimiento; encontraron que la tasa de rendimiento y el período de recuperación eran de
uso muy común. Si bien los autores inquirieron
acerca del nivel de la tasa de descuento de la
empresa, no preguntaron cómo se determinaba
estatasa. Gitman and Mercurio (1982) examinaron “la práctica corriente en la medición y
utilización del costo de capital” de 177 empresas de la lista de Fortune 1000, concluyendo
que el comportamiento de los respondientes no
refleja la aplicación de la teoría financiera actual. Moore and Reichert (1983) estudiaron la
utilización de una amplia gama de técnicas financieras en 298 empresas de la lista de...