Finanzas

III. Modelos Financieros Complejos de Valuación de Empresas
3.1 Flujo de Efectivo Disponible (FED)
El modelo de Flujo de Efectivo Disponible (FED),53 de acuerdo a lo propuesto por
Copeland (1994; p. 132) indica que el valor del capital propio de una empresa, es
igual al valor presente de los flujos de efectivo disponibles, menos el valor
presente de los flujos pagados a todos los acreedores(estos, disponibles a la tasa
de costo de capital de la empresa). Asimismo Copeland (1994; p. 133), considera
sólo el flujo de efectivo operativo señalando una metodología para su cálculo, así
también considera sólo la deuda con costo. Además sugiere calcular los flujos de
efectivo para un período explícito de siete años, y un período de pronóstico del
valor continuo, bajo el supuesto deempresa en marcha.
Es necesario señalar que este modelo determina el valor de la empresa por
su capacidad de generación de flujos de efectivo y no por sus utilidades. A este
respecto Carvallo {1995; p. 34) señala que el valor de la empresa aplicando este
modelo depende de la capacidad de la misma de generar efectivo, el cual se
puede conocer determinando los flujos de efectivo operativos, querepresentan la
cantidad de efectivo después de impuestos que esta disponible para todos los
proveedores de capital de la empresa ya sean accionistas o acreedores.
Así también, Franks (1985; p. 352) coincide al señalar que el valor de la
empresa, se puede obtener sustrayendo el valor presente de las deudas a largo
plazo del flujo de efectivo de la misma. No se incluyen las deudas de corto plazoporque éstas se consideran en el cálculo del capital neto de trabajo. AI respecto
Damodaran (1994; p. 122), dice que el hecho de considerar el apalancamiento lo
hace muy útil, cuando el apalancamiento de la empresa es significativo, aunque
cuando surgen cambios en el apalancamiento, cambiará también el costo de
capital promedio ponderado y se requerirá hacer ajustes que reflejen estoscambios.
Mascareñas (2000; p. 340) por otra parte, indica que se puede llegar a este
mismo valor obteniendo el valor de las acciones, descontando los flujos de caja
disponibles para los accionistas al costo de capital de las acciones comunes; y
sumándole el valor de la deuda, obtenido al descontar los flujos de caja
disponibles para los acreedores al costo de capital de la deuda después deimpuestos. Esta sería una forma de comprobar el modelo por la liquidez actual que
tendrían las fuentes de financiamiento de la empresa.
También es importante el señalamiento que hace Copeland (2000; p. 137),
en el sentido de que hay dos directrices claves del flujo de efectivo y en última
instancia del valor: la tasa de crecimiento de los ingresos, utilidades y capital de la
empresa; y el rendimientosobre el capital invertido.

También se le conoce como FCF, por sus siglas en inglés (Free Cash Fbw).

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Muchos autores le han hecho adaptaciones al modelo a fin de aplicarlo a
situaciones específicas. Así Desmet (2000; p. 149) sugiere usar el modelo FED
combinado con un análisis microeconómico y escenarios de probabilidades, para
valuar compañías de alto crecimiento, como lo son lasempresas de Internet.
Nygard (1999; p. 68) a su vez, señala que se debe aplicar un escenario de
probabilidades y hallar con este modelo el valor de la empresa, no como un punto
fijo, sino como un rango de valor. Por otra parte, Luehrman (1997b; p. 146)
recomienda el uso del modelo de Valor presente ajustado (APV), en el cual se
calculan los flujos de efectivo disponibles y luego se le sumanlos efectos del
financiamiento, para reflejar en el valor de la empresa los beneficios fiscales por
deducción de intereses.
Varios investigadores han intentado comprobar la validez del modelo de
FED. De esta manera Christofi (1999; p. 38), señala que ia validez del mismo se
encuentra en el supuesto, que el valor de la empresa se puede reflejar en sus
oportunidades de crecimiento de largo...